高級會計師考試精講知識點：現(xiàn)金流量的估計

　　(一)現(xiàn)金流量的概念

　　現(xiàn)金流量指一個項目引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金支出的增量部分。

　　1.現(xiàn)金流出量。是指項目引起的現(xiàn)金流出的增加額。

　　2.現(xiàn)金流入量。是指該項目引起的現(xiàn)金流入的增加額。

　　3.現(xiàn)金凈流量

　　現(xiàn)金凈流量指一定期間該項目的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。流入量大于流出量時，凈流量為正值;流入量小于流出量時，凈流量為負值。

　　(二)現(xiàn)金流量的估計

　　在投資項目的分析中，最重要也最困難的是對項目的現(xiàn)金流量作出正確的估計。

　　1.現(xiàn)金流量估計中應(yīng)該注意的問題

　　(1)假設(shè)與分析的一致性。

　　(2)現(xiàn)金流量的不同形態(tài)。

常規(guī)的現(xiàn)金流量模式	是由最初一次的現(xiàn)金流出與以后連續(xù)的現(xiàn)金流入組成。許多資本支出項目都是這種模式。
非常規(guī)的現(xiàn)金流量模式	是指最初的現(xiàn)金流出并沒有帶來連續(xù)的現(xiàn)金流入。

　　(3)會計收益與現(xiàn)金流量。

　　對于大型的、較為復(fù)雜的投資項目，實務(wù)中對現(xiàn)金流量的估計，一般根據(jù)損益表中的各項目來進行綜合的考慮直接估計出項目的現(xiàn)金流量，或者通過預(yù)測的損益表加以調(diào)整。通過對凈利潤進行調(diào)整得出項目的現(xiàn)金流量時，應(yīng)注意以下幾點：

　�、俟潭ㄙY產(chǎn)的成本。在計算現(xiàn)金流出時，需要注意兩點：一是固定資產(chǎn)的成本，不僅僅指廠房、機器設(shè)備的成本，而是包括運輸、安裝、稅金及其他費用在內(nèi)的全部成本;二是固定資產(chǎn)一般都有殘值，在計算項目現(xiàn)金流時，應(yīng)考慮殘值出售后的現(xiàn)金流入量。

　　【例】某企業(yè)準(zhǔn)備投資新建一條生產(chǎn)線，預(yù)計生產(chǎn)線壽命為5年。已知購置固定資產(chǎn)的投資為1000萬元(包括運輸、安裝和稅金等全部成本)，固定資產(chǎn)折舊采用直線法，按10年計提，預(yù)計屆時無殘值;第5年末估計機器設(shè)備的市場價值為600萬元。所得稅率為25%，則5年后項目終結(jié)時機器設(shè)備處置相關(guān)的現(xiàn)金凈流量為多少?

	『正確答案』 　　出售時固定資產(chǎn)的賬面價值＝1000－1000／10×5＝500萬元 　　出售固定資產(chǎn)的稅收＝（600－500）×25%＝25萬元 　　相關(guān)現(xiàn)金凈流量＝600－25＝575萬元

　　②非付現(xiàn)成本。在計算項目各期的現(xiàn)金流量時，需要加回每年估計的該項目購置的固定資產(chǎn)折舊費用和已攤銷的費用。

　�、劢�(jīng)營性凈營運資本的變動。

　　【例】某項目壽命期為3年，第1-3年各年的收入分別為100萬元，200萬元，300萬元，預(yù)計經(jīng)營性凈營運資本投入為收入的10%，要求計算各年的經(jīng)營性凈營運資本投資以及收回的經(jīng)營性凈營運資本。

	『正確答案』第1－3年需要的營運資本為：10萬元，20萬元，30萬元。 　　第0年的營運資本投資＝10萬元 　　第1年的營運資本投資＝20－10＝10萬元 　　第2年的營運資本投資＝30－20＝10萬元 　　第3年收回的凈營運資本＝30萬元

　�、芾�息費用。在計算投資項目的收益率時，由于使用的折現(xiàn)率是加權(quán)平均的資金成本，包括債務(wù)資本和權(quán)益資本，因而，利息費用不應(yīng)作為現(xiàn)金流出，應(yīng)該加回。

　　【分析】

　　利息費用100萬元，所得稅率25%。利息費用導(dǎo)致稅前利潤減少100萬元，利息抵稅=100×25%=25萬元，導(dǎo)致稅后利潤減少：100-25=75萬元。

　　利息費用導(dǎo)致凈利潤減少=利息費用-利息費用×所得稅率

　　=利息費用×(1-所得稅率)

　　2.現(xiàn)金流量的相關(guān)性：增量基礎(chǔ)

　　現(xiàn)金流量的相關(guān)性是指與特定項目有關(guān)的，在分析評估時必須考慮的現(xiàn)金流量。在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循的基本原則是：只有增量的現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。

　　增量現(xiàn)金流量指接受或放棄某個投資方案時，企業(yè)總的現(xiàn)金流量的變動數(shù)。在考慮增量現(xiàn)金流量時，需要區(qū)別以下幾個概念：

　　(1)沉沒成本。沉沒成本指已經(jīng)發(fā)生的支出或費用，它不會影響擬考慮項目的現(xiàn)金流量。沉沒成本不屬于采用某項目而帶來的增量現(xiàn)金流量，因此，在投資決策分析中不必加以考慮。

　　(2)機會成本。在互斥項目的選擇中，如果選擇了某一方案，就必須放棄另一方案或其他方案。所放棄項目的預(yù)期收益就是被采用項目的機會成本。機會成本不是我們通常意義上所說的成本，不是一種支出或費用，而是因放棄其他項目而失去的預(yù)期收益。

　　(3)關(guān)聯(lián)影響。當(dāng)采納一個新的項目時，該項目可能對公司其他部門造成有利的或不利的影響，經(jīng)濟學(xué)家一般稱為“外部效應(yīng)”。關(guān)聯(lián)影響有兩種情況：競爭關(guān)系和互補關(guān)系。

　　3.折舊與稅收效應(yīng)

　　項目稅后現(xiàn)金流量的計算有三種方法

直接法	營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅
間接法	營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后（經(jīng)營）凈利＋折舊
分算法	營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊×稅率 ＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊×稅率

　　如果營業(yè)期間需要投入營運資本，則：

　　年度現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金流量-營運資本增量

　　(三)投資項目分析案例

　　評估一個項目可以分成以下幾個步驟：

　　1.列出初始投資;

　　2.估算每年的現(xiàn)金流量;

　　3.計算最后一年的現(xiàn)金流量，主要考慮殘值、凈經(jīng)營性營運資本增加額的收回等因素;

　　4.計算各種收益率指標(biāo)，如項目凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等進行綜合判斷。

　　【例2-8】2005年某公司欲投資建設(shè)一個專門生產(chǎn)教學(xué)用筆記本電腦的生產(chǎn)線，預(yù)計生產(chǎn)線壽命為五年，2003年曾為建設(shè)該項目聘請相關(guān)咨詢機構(gòu)進行項目可行性論證花費80萬元。該項目的初始投資額及有關(guān)銷售、成本的各項假設(shè)如下：

　　1.購置機器設(shè)備等固定資產(chǎn)的投資1000萬元(包括運輸、安裝和稅金等全部成本)，固定資產(chǎn)的折舊按10年計提，預(yù)計屆時無殘值;第五年估計機器設(shè)備的市場價值為600萬元。

　　2.項目投資后，營運資本投入為銷售收入的5%。

　　3.銷售數(shù)量、單價、成本數(shù)據(jù)：

　　(1)第一年的銷售量預(yù)計為5000臺，第二年、第三年每年銷售量增加30%;第四年停止增長;

　　(2)第一年的銷售單價為6000元/臺，以后各年單價下降10%;

　　(3)第一年單臺設(shè)備的變動成本4800元，以后各年單位變動成本逐年下降13%;

　　(4)固定成本第一年為300萬元，以后各年增長8%。

　　變動成本和固定成本包含了企業(yè)所有的成本費用，即折舊、利息、攤銷等已包含在其中。

　　4.每年年末支付利息費用12萬元。

　　5.稅率為25%。

　　6.公司加權(quán)平均資金成本10%。

　　計算過程如下：

　　第一步：列出初始投資固定資產(chǎn)投資：1000萬元。

　　營運資本投資=5000×0.6×5%=150萬元

　　第二步：估算每年現(xiàn)金流量(以第一年為例)

　　銷售現(xiàn)金流入=銷售收入-固定成本-總變動成本

　　=0.6×5000-300-0.48×5000=300(萬元)

　　第一年現(xiàn)金凈流量=銷售現(xiàn)金流入-稅金+利息費用-利息抵稅+折舊-營運資本增

　　=300-75+100+12-3-(176-150)

　　=308(萬元)

　　其他各年計算結(jié)果見表2-14.

　　第三步：計算最后一年的現(xiàn)金流量

　　第五年現(xiàn)金凈流量

　　=年度現(xiàn)金凈流入+項目終止后收回現(xiàn)金-項目終止后支出現(xiàn)金

　　=年度現(xiàn)金凈流入+收回凈營運資本+(出售固定資產(chǎn)收入-出售固定資產(chǎn)稅收)

　　=555+166+[600-(600-500)×25%]

　　=1296(萬元)

	0	1	2	3	4	5
銷售收入		3000	3510	4107	3696	3326
營運資本		－150	－176	－205	－185	－166
營運資本增量	－150	－26	－29	20	19	166

　　第四步：計算項目凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率等指標(biāo)

	0	1	2	3	4	5
初始投資	－1000
銷售數(shù)量		5000	6500	8450	8450	8450
銷售單價		6000	5400	4860	4374	3937
銷售收入		3000	3510	4107	3696	3326
單位變動成本		4800	4176	3633	3161	2750
總變動成本		2400	2714	3070	2671	2324
固定成本		300	324	350	378	408
銷售現(xiàn)金流入		300	472	687	647	595
稅金		75	118	172	162	149
折舊費用		100	100	100	100	100
利息費用		12	12	12	12	12
利息抵稅		3	3	3	3	3
銷售年度現(xiàn)金凈流入	0	334	463	624	594	555
營運資本	－150	－176	－205	－185	－166
營運資本增量	－150	－26	－29	20	19	166
出售固定資產(chǎn)						600
出售固定資產(chǎn)稅收						25
年度現(xiàn)金凈流量	－1150	308	434	644	613	1296
折現(xiàn)系數(shù)	1	0.909	0.826	0.751	0.683	0.621
年度現(xiàn)金流現(xiàn)值	－1150	280	358	484	419	805
凈現(xiàn)值						1196

　　【總結(jié)】

　�、俪翛]成本問題

　�、阡N售現(xiàn)金流入=銷售收入-固定成本-總變動成本

　�、勰甓痊F(xiàn)金凈流量=銷售現(xiàn)金流入-稅金+利息費用-利息抵稅+折舊-營運資本增量

　�、軤I運資本與營運資本增量

　�、蓓椖拷K結(jié)處置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流量

　　處置現(xiàn)金收入+處置損失減稅(或：-處置收益納稅)