五、并購支付方式(現(xiàn)金、股權(quán)、混合)

　　在企業(yè)并購中，支付對價是其中十分關(guān)鍵的一環(huán)。各種不同的支付方式各有特點與利弊，企業(yè)應(yīng)以獲得最佳并購效益為宗旨，綜合考慮企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)實力、融資渠道、融資成本和被并購企業(yè)的實際情況等因素，合理選擇支付方式。企業(yè)并購涉及的支付方式主要有：

　　(一)現(xiàn)金支付方式

　　現(xiàn)金支付方式是指并購企業(yè)支付—定數(shù)量的現(xiàn)金，以取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)�，F(xiàn)金支付包括一次支付和延期支付。延期支付包括分期付款、開立應(yīng)付票據(jù)等賣方融資行為。現(xiàn)金支付方式主要包括用現(xiàn)金購買資產(chǎn)和用現(xiàn)金購買股權(quán)兩種形式。

　　1.用現(xiàn)金購買資產(chǎn)

　　用現(xiàn)金購買資產(chǎn)，是指并購企業(yè)使用現(xiàn)金購買目標(biāo)企業(yè)絕大部分或全部資產(chǎn)，以實現(xiàn)對目標(biāo)企業(yè)的控制。

　　2.用現(xiàn)金購買股權(quán)

　　用現(xiàn)金購買股權(quán)，是指并購企業(yè)以現(xiàn)金購買目標(biāo)企業(yè)的大部分或全部股權(quán)，以實現(xiàn)對目標(biāo)企業(yè)的控制。

　　【提示】現(xiàn)金方式并購是最簡單迅速的一種支付方式。對目標(biāo)企業(yè)而言，不必承擔(dān)證券風(fēng)險，交割簡單明了。缺點是目標(biāo)企業(yè)股東無法推遲資本利得的確認(rèn)從而不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益。對于收購方而言，現(xiàn)金支付是一項沉重的即時現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，要求其有足夠的現(xiàn)金頭寸和融資能力，交易規(guī)模也常常受到融資能力的制約。

　　(二)股權(quán)支付方式

　　股權(quán)支付方式，指并購企業(yè)將本企業(yè)股權(quán)換取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)。股權(quán)支付方式主要包括用股權(quán)換取資產(chǎn)和用股權(quán)換取股權(quán)兩種形式。

　　1.用股權(quán)換取資產(chǎn)

　　用股權(quán)換取資產(chǎn)，是指并購企業(yè)以自己的股權(quán)交換目標(biāo)企業(yè)部分或全部資產(chǎn)。

　　2.用股權(quán)換取股權(quán)

　　用股權(quán)換取股權(quán)，又稱“換股”，是指并購企業(yè)以自己的部分股權(quán)交換目標(biāo)企業(yè)的大部分或全部股權(quán)，通常要達(dá)到控股的股數(shù)。通過這種形式的并購，目標(biāo)企業(yè)往往會成為并購企業(yè)的子公司。

　　在換股并購中，換股比例的確定是最關(guān)鍵的一環(huán)。換股比例是指為了換取目標(biāo)企業(yè)的一股普通股股票，并購企業(yè)需要發(fā)行并支付的普通股股數(shù)。

　　確定換股比例的方法主要有三種：

　　(1)每股凈資產(chǎn)之比

　　換股比例=目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前的每股凈資產(chǎn)/并購企業(yè)當(dāng)前的每股凈資產(chǎn)

　　(2)每股收益之比

　　換股比例=目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前的每股收益/并購企業(yè)當(dāng)前的每股收益

　　(3)每股市價之比

　　換股比例=目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前的每股市價/并購企業(yè)當(dāng)前的每股市價

　　(三)混合支付方式

　　混合支付方式是指利用多種支付工具的組合，達(dá)成并購交易獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的支付方式。并購企業(yè)支付的對價除現(xiàn)金、股權(quán)外，還可能包括可轉(zhuǎn)換公司債券、一般公司債券、認(rèn)股權(quán)證、資產(chǎn)支持受益憑證，或者表現(xiàn)為多種方式的組合。

　　并購實務(wù)中，常見的支付對價組合包括：現(xiàn)金與股權(quán)的組合、現(xiàn)金與認(rèn)股權(quán)證的組合、現(xiàn)金與資產(chǎn)支持受益憑證的組合等。將多種支付工具組合在一起，如搭配得當(dāng)，選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價格結(jié)構(gòu)，可以避免上述兩種方式的缺點，既可使并購企業(yè)避免支出更多現(xiàn)金，造成企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，也可以防止并購企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋或發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移。

　　(四)其他支付方式

　　其他支付方式還包括債轉(zhuǎn)股方式、承債方式、無償劃撥方式等。

　　1.債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)方式

　　債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)方式，是指債權(quán)人在企業(yè)無力歸還債務(wù)時，將債權(quán)轉(zhuǎn)為投資，從而取得企業(yè)的控制權(quán)。例如，中國金融資產(chǎn)管理公司控制的企業(yè)大部分為債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)而來，資產(chǎn)管理公司進(jìn)行階段性持股，并最終將持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)。

　　2.承債方式

　　承債方式是指并購企業(yè)以全部承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)債權(quán)債務(wù)的方式獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)。此類目標(biāo)企業(yè)多為資不抵債，并購企業(yè)并購后，注入流動資產(chǎn)或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使企業(yè)扭虧為盈。

　　3.無償劃撥方式

　　無償劃撥方式是指地方政府或主管部門作為國有股的持股單位直接將國有股在國有投資主體之間進(jìn)行劃撥的行為。優(yōu)點是手續(xù)簡便，有助于減少國有企業(yè)內(nèi)部競爭，形成具有國際競爭力的大公司大集團(tuán);缺點是帶有極強(qiáng)的政府色彩。