光明公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模很大的一家牛奶生產(chǎn)企業(yè)，成立于1998年，目前國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額達(dá)到了14%，為了進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，計(jì)劃收購(gòu)?fù)�行業(yè)的宏達(dá)公司，宏達(dá)公司目前的股票市價(jià)(等于收購(gòu)價(jià))為18元，普通股股數(shù)為300萬股，債務(wù)市值為100萬元，現(xiàn)在要對(duì)宏達(dá)公司的股票進(jìn)行估價(jià)，有關(guān)資料如下：

　　預(yù)計(jì)收購(gòu)后第一年宏達(dá)公司的凈利潤(rùn)為600萬元，利息費(fèi)用為80萬元，折舊與攤銷為120萬元，資本支出為400萬元，營(yíng)運(yùn)資金由目前的200萬元增加為220萬元。第二年至第五年的自由現(xiàn)金流量均為500萬元，從第六年開始，自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率長(zhǎng)期穩(wěn)定為5%。交易完成后，宏達(dá)公司將調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，始終保持債務(wù)與股權(quán)比率為1.5。宏達(dá)公司的股票貝塔系數(shù)為1.2，稅前債務(wù)資本成本為8%。此次收購(gòu)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與宏達(dá)公司其他投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大致相當(dāng)，企業(yè)所得稅是唯一要考慮的市場(chǎng)摩擦，所得稅稅率為25%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為10%。

　　要求：

　　評(píng)估宏達(dá)公司目前的每股市值，并說明是否值得收購(gòu)?

　　『正確答案』

　　股權(quán)資本成本=4%+10%×1.2=16%

　　根據(jù)“債務(wù)與股權(quán)比率為1.5”可知，債務(wù)資本比重為60%，股權(quán)資本比重為40%。

　　加權(quán)平均資本成本=16%×40%+8%×(1-25%)×60%=10%

　　相關(guān)公式：

　　收購(gòu)后第一年宏達(dá)公司的息稅前利潤(rùn)=600/(1-25%)+80=880(萬元) 凈利潤(rùn)調(diào)整到稅前再加回利息費(fèi)用

　　收購(gòu)后第一年年末宏達(dá)公司自由現(xiàn)金流量=880×(1-25%)+120-400-(220-200)=360(萬元)

　　收購(gòu)后第五年年末宏達(dá)公司的價(jià)值=500×(1+5%)/(10%-5%)=10500(萬元)

　　宏達(dá)公司目前的總價(jià)值

　　=360×(P/F，10%，1)+500×(P/A，10%，4)×(P/F，10%，1)+10500×(P/F，10%，5)=360×0.9091+500×3.1699×0.9091+10500×0.6209=8287.60(萬元)

　　自由現(xiàn)金流量=EBIT(1-T)+折舊-資本支出-營(yíng)運(yùn)資金增量EBIT，對(duì)利息費(fèi)用的處理需要理解透徹

　　宏達(dá)公司目前的股票市值=8287.60-100=8187.60(萬元)

　　宏達(dá)公司目前的每股市值=8187.60/300=27.29(元)

　　由于收購(gòu)價(jià)18元低于每股市值，所以，值得收購(gòu)。

　　【提示】股權(quán)轉(zhuǎn)讓中股權(quán)價(jià)值的計(jì)算。

　　股權(quán)價(jià)值=公司價(jià)值-債務(wù)價(jià)值

　　每股價(jià)值=股權(quán)價(jià)值/股數(shù)