【案例分析題】主要考核加權(quán)平均資本成本率估計、項目現(xiàn)金流量估計、項目投資風(fēng)險處置

　　甲公司是一家制藥企業(yè)。2008年，甲公司在現(xiàn)有產(chǎn)品P-I的基礎(chǔ)上成功研制出第二代產(chǎn)品P-Ⅱ。如果第二代產(chǎn)品投產(chǎn)，需要新購置成本為10000000元的設(shè)備一臺，稅法規(guī)定該設(shè)備使用期為5年，采用直線法計提折舊，預(yù)計殘值率為5%。第5年年末，該設(shè)備預(yù)計市場價值為1000000元(假定第5年年末P-Ⅱ停產(chǎn))。

　　財務(wù)部門估計每年固定成本為600000元(不含折舊費)，變動成本為200元/盒。另，新設(shè)備投產(chǎn)初期需要投入凈營運資金3000000元。凈營運資金于第5年年末全額收回，新產(chǎn)品P-Ⅱ投產(chǎn)后，預(yù)計年銷售量為50000盒，銷售價格為300元/盒。同時，由于產(chǎn)品P-I與新產(chǎn)品P-Ⅱ存在競爭關(guān)系，新產(chǎn)品P-Ⅱ投產(chǎn)后會使產(chǎn)品P-I的每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量減少545000元。

　　新產(chǎn)品P-Ⅱ項目的β系數(shù)為1.4。甲公司的債務(wù)權(quán)益比為4：6(假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變)，債務(wù)融資成本為8%(稅前)。甲公司適用的公司所得稅稅率為25%。資本市場中的無風(fēng)險利率為4%，市場組合的預(yù)期報酬率為9%。假定經(jīng)營現(xiàn)金流入在每年年末取得。貨幣時間價值系數(shù)：(P/A，9%，4)=3.2397，(P/F，9%，5)=0.6499。

　　假設(shè)不考慮其他因素。

　　要求：

　　(1)計算產(chǎn)品P-Ⅱ投資決策分析時適用的折現(xiàn)率(加權(quán)平均資本成本率);

　　(2)計算產(chǎn)品P-Ⅱ投資的初始現(xiàn)金流量、第5年年末現(xiàn)金流量凈額;

　　(3)計算產(chǎn)品P-Ⅱ投資的凈現(xiàn)值，簡述凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點。

　　(4)簡述項目風(fēng)險兩種處置方法及主要區(qū)別。

　　【參考答案及分析】

　　(1)權(quán)益資本成本(資本資產(chǎn)定價模型)：4%+1.4×(9%-4%)=11%

　　加權(quán)平均資本成本：0.4×8%×(1-25%)+0.6×11%=9%

　　所以適用折現(xiàn)率為9%

　　(2)初始現(xiàn)金流量：10000000+3000000=13000000(元)

　　第五年末賬面價值為：10000000×5%=500000(元)

　　所以變現(xiàn)相關(guān)流量為：1000000+(500000-1000000)×25%=875000(元)

　　每年折舊為：10000000×(1-5%)/5=1900000(元)

　　所以，第5年現(xiàn)金流量凈額為：

　　50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%+3000000-545000+875000=7105000(元)

　　(3)企業(yè)1-4年的現(xiàn)金流量：50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%-545000=3230000(元)

　　所以：

　　凈現(xiàn)值=3230000×(P/A，9%，4)+7105000×(P/F，9%，5)-13000000=2081770.5(元)

　　凈現(xiàn)值法優(yōu)缺點：第一，凈現(xiàn)值法使用現(xiàn)金流，而未使用利潤，因為現(xiàn)金流相對客觀。第二，凈現(xiàn)值法考慮的是投資項目整體，在這一方面優(yōu)于回收期法。第三，凈現(xiàn)值法考慮了貨幣的時間價值，盡管折現(xiàn)回收期法也可以被用于評估項目，但該方法與非折現(xiàn)回收期法一樣忽略了回收期之后的現(xiàn)金流。第四，凈現(xiàn)值法與財務(wù)管理的最高目標股東財富最大化緊密聯(lián)結(jié)。第五，凈現(xiàn)值法允許折現(xiàn)率的變化，而其他方法沒有考慮該問題。

　　(4)項目風(fēng)險處置的方法有兩種，確定當(dāng)量法與風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法。確定當(dāng)量法就是一種對項目相關(guān)現(xiàn)金流進行調(diào)整的方法。項目現(xiàn)金流的風(fēng)險越大，約當(dāng)系數(shù)越小，現(xiàn)金流的確定當(dāng)量也就越小。確定當(dāng)量法對風(fēng)險和時間價值分別進行了調(diào)整，它首先將現(xiàn)金流量中的風(fēng)險因素排除在外，然后將確定的現(xiàn)金流量以無風(fēng)險報酬率進行折現(xiàn)，在理論上優(yōu)于風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法。風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法是對折現(xiàn)率進行調(diào)整。

　　在公司部門的各個投資項目中，平均風(fēng)險的項目按公司平均的資本成本率計算凈現(xiàn)值，高風(fēng)險項目按高于平均的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值;低風(fēng)險的項目按低于平均的資本成本率計算凈現(xiàn)值。在實務(wù)中人們經(jīng)常使用的還是風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法。