案例分析題十五

　　邯鄲鋼鐵集團有限責(zé)任公司(簡稱邯鋼)位于我國歷史文化名城、晉冀魯豫四省交界的中心城市、河北省重要工業(yè)基地——邯鄲。邯鋼自1958年建廠投產(chǎn)以來，歷經(jīng)近半個世紀(jì)的艱苦創(chuàng)業(yè)，已從一個名不見經(jīng)傳的地方中小企業(yè)，發(fā)展成為總資產(chǎn)、銷售收入雙雙超過300億元，年產(chǎn)鋼達800萬噸的現(xiàn)代化鋼鐵企業(yè)集團。

　　20世紀(jì)90年代，邯鋼在經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中，主動推墻入海、走向市場，通過創(chuàng)立并不斷深化以“模擬市場核算，實行成本否決”為核心的經(jīng)營機制，創(chuàng)造了顯著的經(jīng)濟效益和社會效益，成為國有企業(yè)實現(xiàn)兩個根本性轉(zhuǎn)變的成功典范，被國務(wù)院樹立為全國學(xué)習(xí)的榜樣，譽為“全國工業(yè)戰(zhàn)線上的一面紅旗”。

　　21世紀(jì)以來，邯鋼創(chuàng)新發(fā)展，再鑄輝煌。250萬噸薄板坯連鑄連軋生產(chǎn)線、國內(nèi)第一條熱軋薄板酸洗鍍鋅生產(chǎn)線、130萬噸冷軋薄板生產(chǎn)線、12萬噸彩涂板生產(chǎn)線等一大批具有國際一流水平的現(xiàn)代化裝備相繼建成投產(chǎn)，實現(xiàn)了以優(yōu)質(zhì)板材為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司板材比達到73%，綜合競爭實力產(chǎn)生了質(zhì)的飛躍。2005年，邯鋼在河北省百強企業(yè)中名列首位，在中國企業(yè)500強中名列第74位，在全國制造業(yè)中名列第28位，位居全國納稅百強企業(yè)第62位。并成為國際鋼鐵協(xié)會成員單位。公司先后榮獲全國質(zhì)量效益型先進企業(yè)、全國五一勞動獎狀、全國優(yōu)秀企業(yè)(金馬獎)和全國文明單位等稱號。

　　獻身邯鋼、奉獻社會，是每一個邯鋼人的不懈追求。邯鋼人將秉承“艱苦奮斗、務(wù)實創(chuàng)新”的優(yōu)良傳統(tǒng)，“人本為基、成本為綱”的核心理念，“敬業(yè)、勤奮、誠實、創(chuàng)新”的企業(yè)精神，著力打造“精銳邯鋼、綠色邯鋼”，不斷為員工創(chuàng)造美好生活，為客戶創(chuàng)造雙贏商機，為股東創(chuàng)造豐厚回報，為社會創(chuàng)造寶貴財富，攜手共創(chuàng)邯鋼更加美好的未來。

　　2012年，邯鋼擬進行一項固定資產(chǎn)投資(均在建設(shè)期內(nèi)投入)，該項目的現(xiàn)金流量表(部分)如下：

　　現(xiàn)金流量表(部分)

　　單位：萬元

　　要求：

　　(1)計算表中用英文字母表示的項目的數(shù)值。

　　(2)計算或確定下列指標(biāo)：

　　①凈現(xiàn)值;

　�、诎�括初始期的非折現(xiàn)投資回收期和折現(xiàn)回收期;

　　③原始投資以及原始投資現(xiàn)值;

　　④現(xiàn)值指數(shù)。

　　⑤判斷該投資項目的可行性。

　　⑥傳統(tǒng)的內(nèi)含報酬率。

　�、呒僭O(shè)按照項目的資本成本率再投資，計算修正的內(nèi)含報酬率。

　　(3)簡述凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點。

　　(4)本題是對單一方案進行決策，如果是對多方案進行決策，且方案的壽命周期不同，則使用什么方法進行決策，并進行簡要說明。

　　參考答案：

　　【正確答案】(1)計算表中用英文字母表示的項目的數(shù)值：

　　A=-900+600=-300

　　B=100-(-300)=400

　　假設(shè)折現(xiàn)率為r，則根據(jù)表中的數(shù)據(jù)可知：

　　180=200×(1+r)-1

　　即(1+r)-1=0.9

　　(1+r)-2=0.81

　　所以，C=100×0.81=81

　　(2)計算或確定下列指標(biāo)：

　�、賰衄F(xiàn)值

　　=-800-180+81+437.4+262.44+590.49

　　=391.33(萬元)

　�、诎�括初始期的非折現(xiàn)投資回收期

　　=3+300/400=3.75(年)

　　包括初始期的折現(xiàn)投資回收期

　　=4+(590.49-391.33)/590.49=4.34(年)

　�、墼�始投資=800+200=1000(萬元)

　　原始投資現(xiàn)值=800+180=980(萬元)

　�、墁F(xiàn)值指數(shù)=1+391.33/980=1.40

　　或：現(xiàn)值指數(shù)=(81+437.4+262.44+590.49)÷980=1.40

　　⑤由于凈現(xiàn)值大于0，項目是可行的。

　　⑥NPV=-800-200/(1+IRR)+100/(1+IRR)2+600/(1+IRR)3+400/(1+IRR)4+1000/(1+IRR)5=0

　　假設(shè)IRR=20%，代入上述公式計算得出NVP=44.78，再假設(shè)IRR=24%，代入得到NPV=-71.26

　　利用插值法，可以計算得出IRR的近似值：

　　IRR=20% NPV=44.78

　　IRR=x% NPV=0

　　IRR=24% NPV=-71.26

　　24%-x%/(24%-20%)=(-71.26-0)/(-71.26-44.78)

　　X%=21.54%

　　⑦回報階段的現(xiàn)值=81+437.4+262.44+590.49=1371.33

　　投資階段的現(xiàn)值=800+180=980

　　因為180=200×(1+r)-1

　　即(1+r)-1=0.9，所以(1+折現(xiàn)率)=1/0.9

　　所以MIRR=(1371.33/980)1/5×1/0.9-1=18.83%

　　(3)凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點：第一，凈現(xiàn)值法使用現(xiàn)金流而非利潤，主要因為現(xiàn)金流相對客觀;第二，凈現(xiàn)值法考慮的是投資項目整體，在這一方面優(yōu)于回收期法�；厥掌诜ê雎粤嘶厥掌谥�后的現(xiàn)金流。如果使用回收期法，很可能回收期長但回收期后有較高收益的項目被決策者錯誤地否決;第三，凈現(xiàn)值法考慮了貨幣的時間價值，盡管折現(xiàn)回收期法也可以被用于評估項目，但該方法與非折現(xiàn)回收期法一樣忽略了回收期之后的現(xiàn)金流;第四，凈現(xiàn)值法與財務(wù)管理的最高目標(biāo)股東財富最大化緊密聯(lián)結(jié)。投資項目的凈現(xiàn)值代表的是投資項目被接受后公司價值的變化，而其他投資分析方法與財務(wù)管理的最高目標(biāo)沒有直接的聯(lián)系;第五，凈現(xiàn)值法允許折現(xiàn)率的變化，而其他方法沒有考慮該問題。

　　(4)對于壽命周期不同的項目，可以使用重置現(xiàn)金流法和約當(dāng)年金法進行決策。

　�、僦刂矛F(xiàn)金流法：假設(shè)投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。

　�、诩s當(dāng)年金法：這一方法基于兩個假設(shè)：一是資本成本率既定;二是項目可以無限重置。在這兩個假設(shè)基礎(chǔ)上，通過凈現(xiàn)值和年金現(xiàn)值系數(shù)計算出項目凈現(xiàn)值的等額年金，等額年金較高的方案則為較優(yōu)的方案。

　　【答案解析】

　　【該題針對“投資決策方法”知識點進行考核】