案例分析題

某企業(yè)集團(tuán)是一家大型國(guó)有控股企業(yè)，持有甲上市公司65%的股權(quán)和乙上市公司2002000 0萬(wàn)股無(wú)限售條件流通股。集團(tuán)董事長(zhǎng)在2010年的工作會(huì)上提出，“要通過(guò)并購(gòu)重組、技術(shù)改造、基地建設(shè)等舉措，用5年左右時(shí)間使集團(tuán)規(guī)模翻一番，努力躋身世界先進(jìn)企業(yè)行列”。根據(jù)集團(tuán)發(fā)展需要，經(jīng)研究決定，擬建設(shè)一個(gè)總投資額為8億元的項(xiàng)目，該項(xiàng)目已經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)兩年建成。企業(yè)現(xiàn)有的自有資金2億元，尚有6億元的資金缺口。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率要求保持在恰當(dāng)水平，集團(tuán)財(cái)務(wù)部提出以下方案解決資金缺口：

方案一：向銀行借款6億元，期限4年，年利率10%，按年付息;

方案二：向銀行借款6億元，期限1年，年利率4.5%，按年付息;

方案三：直接在二級(jí)市場(chǎng)上出售乙公司股票，該股票的每股初始成本為18元，現(xiàn)行市價(jià)為30元，預(yù)計(jì)未來(lái)成長(zhǎng)潛力不大;

方案四：由集團(tuán)按銀行同期利率向甲公司借入其尚未使用的募股資金6億元。

方案五：發(fā)行集團(tuán)公司股票3000萬(wàn)股，共計(jì)6億元，發(fā)行后集團(tuán)公司的第一大股東的股權(quán)被稀釋，公司股權(quán)分散，不再屬于國(guó)有控股。

方案六：不再向股東支付現(xiàn)金股利，從而節(jié)省2億元現(xiàn)金;同時(shí)采取租賃設(shè)備的方法，減少另外4億元資金支付。 要求： 假如你是集團(tuán)總會(huì)計(jì)師，請(qǐng)比較各個(gè)融資方案后，選擇較優(yōu)方案，并說(shuō)明理由。

參考答案： (1)如果選擇方案一：該方法屬于長(zhǎng)期負(fù)債融資。 采用該種融資方法，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率將上升(財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將提高、償債能力將下降、資產(chǎn)負(fù)債率將難以保持在恰當(dāng)水平);同時(shí)由于是長(zhǎng)期借款，借款利率很高，會(huì)給公司帶來(lái)較大的付息壓力。

(2)如果選擇方案二：該方法屬于短期負(fù)債融資。 采用該種融資方法，資產(chǎn)負(fù)債率還是上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，不過(guò)融資成本大幅下降。需要注意的是，該項(xiàng)目屬于長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，公司短期債務(wù)融資將無(wú)法實(shí)現(xiàn)與長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的期限匹配，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。

(3)如果選擇方案三：該方法屬于銷售資產(chǎn)融資。 集團(tuán)在二級(jí)市場(chǎng)上出售乙上市公司的股權(quán)，變現(xiàn)速度快(或：資金到賬快);無(wú)還本付息壓力(可是資產(chǎn)負(fù)債保持在恰當(dāng)水平);可提升集團(tuán)當(dāng)年利潤(rùn)(可獲得投資收益、可使凈資產(chǎn)收益率上升);乙公司未來(lái)成長(zhǎng)性較差，不會(huì)由于出售其股份而導(dǎo)致機(jī)會(huì)成本太高。

(4)如果選擇方案四：該方案屬于違規(guī)資金占用。 根據(jù)國(guó)家有關(guān)上市規(guī)則規(guī)定，上市公司應(yīng)該按照招股說(shuō)明書(shū)規(guī)定的用途使用募股資金，控股股東不能違規(guī)占用上市公司資金(募股資金有特定用途，不得挪用;占用上市公司資金不合規(guī)、不合法;募股資金不得隨意拆借)，方案四不具可行性。

(5)如果選擇方案五：該方案屬于股票融資。 雖然發(fā)行股票既不會(huì)提高負(fù)債率，也不會(huì)發(fā)生相應(yīng)成本，但發(fā)行股票后將導(dǎo)致集團(tuán)公司股權(quán)稀釋，使得公司喪失國(guó)有股權(quán)地位。而控股權(quán)是非常重要的，因此該方案不可取。

(6)如果選擇方案六：該方案屬于內(nèi)部融資和租賃融資混合方式。 公司通常都會(huì)保持穩(wěn)定的股利政策，如果公司大幅度消減股利支付，很可能引起投資者的反對(duì)，進(jìn)而影響公司股價(jià)。相對(duì)而言，租賃融資的方法比較可取。綜合而言，公司應(yīng)選擇方案三實(shí)現(xiàn)融資需要。