【例題1】資本成本的計(jì)算

某企業(yè)上年度的普通股和長期債券資金分別為20000萬元和8000萬元，資本成本分別為15%和9%。本年度擬增加資金2000萬元，現(xiàn)有兩種方案，方案1：增發(fā)普通股，預(yù)計(jì)增發(fā)后普通股資本成本為16%;方案2：發(fā)行長期債券2000萬元，年利率為9.016%，籌資費(fèi)用率為2%，預(yù)計(jì)債券發(fā)行后企業(yè)的股票價格為每股18元，每股股利2.7元，股利增長率為3%。若企業(yè)適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

要求：

(1)確定方案1的平均資本成本( )。

A.9% B.12% C.14.13% D.16%

【答案】C

【解析】

方案1：

資本結(jié)構(gòu)：普通股比重=22000/30000=73.33%

負(fù)債比重=8000/30000=26.67%

平均資本成本=16%×73.33%+9%×26.67%=14.13%

(2)確定方案2新發(fā)行債券的資本成本( )。

A.6.9% B.7.13% C.8.26% D.9.016%

【答案】A

【解析】

方案2：

股票同股同酬，所以都要按最新股價計(jì)算：普通股資本成本=2.7/18+3%=18%

新舊債券利率不同，要分別計(jì)算各自的資本成本，

原債券資本成本=9%

新債券資本成本=9.016%×(1-25%)/(1-2%)=6.9%

(3)確定方案2的平均資本成本( )。

A.9.93% B.12.79% C.14.86% D.16.52%

【答案】C

【解析】

企業(yè)總資金=20000+8000+2000=30000(萬元)

債券發(fā)行后企業(yè)的平均資本成本=18%×(20000/30000)+9%×(8000/30000)+6.9%×(2000/30000)=14.86%

【例題2】每股收益無差別點(diǎn)分析法

A公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本3500萬元，其中債務(wù)資本1400萬元(年利息140萬元);普通股資本210萬元(210萬股，面值1元，市價5元)，資本公積1000萬元，留存收益890萬元。企業(yè)由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，需要追加籌資2800萬元，所得稅稅率25%，不考慮籌資費(fèi)用因素。有三種籌資方案：

甲方案：增發(fā)普通股400萬股，每股發(fā)行價6元;同時向銀行借款400萬元，利率保持原來的10%。

乙方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價6元;同時溢價發(fā)行1600萬元面值為1000萬元的公司債券，票面利率15%。

丙方案：不增發(fā)普通股，溢價發(fā)行2500萬元面值為2300萬元的公司債券，票面利率15%;由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款300萬元，利率10%。

要求：

(1)甲方案與乙方案的每股收益無差別點(diǎn)息稅前利潤( )萬元。

A.515.5 B.626.6 C.737.7 D.848.8

【答案】A

【解析】

(EBIT-140-400×10%)/(210+400)=(EBIT-140-1000×15%)/(210+200)

EBIT=515.5(萬元)

(2)乙方案與丙方案的每股收益無差別點(diǎn)息稅前利潤( )萬元。

A.643.34 B.751.25 C.837.38 D.948.15

【答案】B

【解析】

(EBIT-140-1000×15%)/(210+200)=(EBIT-140-2300×15%-300×10%)/210

EBIT=751.25(萬元)

(3)計(jì)算甲方案與丙方案的每股收益無差別點(diǎn)息稅前利潤( )萬元。

A.515.5 B.690.88 C.737.7 D.848.8

【答案】B

【解析】

(EBIT-140-400×10%)/(210+400)=(EBIT-140-2300×15%-300×10%)/210

EBIT=690.88(萬元)

(4)企業(yè)應(yīng)如何籌資( )

A.當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前利潤大于515.5萬元時應(yīng)采用乙方案

B.當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前利潤大于690.88萬元時應(yīng)采用丙方案

C.當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前利潤大于848.8萬元時應(yīng)采用甲方案

D.當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前利潤大于515.5萬元但小于751.25萬元時應(yīng)采用乙方案

【答案】D

【解析】

當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前利潤小于515.5萬元時應(yīng)采用甲方案，當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前利潤大于515.5萬元但小于751.25萬元時應(yīng)采用乙方案，當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前利潤大于751.25萬元時應(yīng)采用丙方案。

【例題3】公司價值分析法

乙公司是一家上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，當(dāng)年息稅前利潤為900萬元，預(yù)計(jì)未來年度保持不變。為簡化計(jì)算，假定凈利潤全部分配，債務(wù)資本的市場價值等于其賬面價值，確定債務(wù)資本成本時不考慮籌資費(fèi)用。證券市場平均收益率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，兩種不同的債務(wù)水平下的稅前利率和β系數(shù)如表1所示。公司價值和平均資本成本如表2所示。

注：表中的“×”表示省略的數(shù)據(jù)。

要求：

(1)確定表2中A字母代表的數(shù)值( )。

A.6% B.5.5% C.5% D.4.5%

【答案】D

【解析】

A=6%×(1-25%)=4.5%

(2)確定表2中B字母代表的數(shù)值( )。

A.10% B.12% C.14% D.16%

【答案】C

【解析】

B=4%+1.25×(12%-4%)=14%

(3)確定表2中C字母代表的數(shù)值( )。

A.3128.16 B.3656.25 C.4012.45 D.5000

【答案】B

【解析】

C=(900-1500×8%)×(1-25%)/16%=3656.25(萬元)

(4)依據(jù)公司價值分析法( )。

A.負(fù)債為1000時資本結(jié)構(gòu)較優(yōu) B.負(fù)債為1500時資本結(jié)構(gòu)較優(yōu)

C.不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) D.兩種負(fù)債水平下的息稅前利潤不同

【答案】A

【解析】

債務(wù)為1000萬時加權(quán)資本成本=4.5%×(1000/5500)+14%×(4500/5500)=12.27%

債務(wù)為1500萬時的公司價值=1500+3656.25=5156.25(萬元)

債務(wù)市場價值為1000萬元時的資本結(jié)構(gòu)更優(yōu)。理由是債務(wù)市場價值為1000萬元時，公司總價值最大，平均資本成本最低。