財(cái)務(wù)估值與企業(yè)價(jià)值評估

　　【例題1】資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用

　　某公司擬進(jìn)行股票投資，計(jì)劃購買A、B、C三種股票，并分別設(shè)計(jì)了甲乙兩種投資組合。

　　已知三種股票的β系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，它們在甲種投資組合下的投資比重為50%、30%和20%;乙種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為3.4%。目前無風(fēng)險(xiǎn)利率是8%，市場組合收益率是12%。

　　要求：

　　(1)按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型A股票的必要收益率為( )。

　　A.8% B.10% C.12% D.14%

　　【答案】D

　　【解析】

　　A股票的必要收益率=8%+1.5×(12%-8%)=14%

　　(2)計(jì)算甲種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為( )。

　　A.4.6% B.5.7% C.6.3% D.7.2%

　　【答案】A

　　【解析】

　　甲種投資組合的β系數(shù)=1.5×50%+1.0×30%+0.5×20%=1.15

　　甲種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率=1.15×(12%-8%)=4.6%

　　(3)乙種投資組合的β系數(shù)為( )。

　　A.0.85 B.0.95 C.1.23 D.1.35

　　【答案】A

　　【解析】

　　乙種投資組合的β系數(shù)=3.4%/(12%-8%)=0.85

　　(4)甲乙兩種投資組合的β系數(shù)表述正確的是( )。

　　A.乙投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于甲投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

　　B.甲投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于乙投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

　　C.甲投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于乙投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

　　B.難以比較系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小

　　【答案】B

　　【解析】

　　甲種投資組合的β系數(shù)(1.15)大于乙種投資組合的β系數(shù)(0.85)，說明甲投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于乙投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　【例題2】企業(yè)價(jià)值評估

　　甲公司2015年年初擬對M公司進(jìn)行收購(采用購股方式)，根據(jù)預(yù)測分析，得到以下資料：

　　資料1：并購重組前2014年及并購后M公司2015-2018年間的相關(guān)數(shù)據(jù)，如下表所示：

　　預(yù)計(jì)2019年及以后的流量將保持與2018年一致，測知M公司并購重組后的加權(quán)資本成本為10.5%，考慮到未來的其他不確定因素，擬以12%為折現(xiàn)率。此外，M公司目前賬面資產(chǎn)總額為19800萬元，賬面?zhèn)鶆?wù)為5000萬元，M公司適用的所得稅稅率為25%。

　　資料2：甲公司為上市公司，資產(chǎn)總額40000萬元，當(dāng)年凈利潤8000萬元，市盈率為24，所在行業(yè)平均市盈率為20，而目標(biāo)公司M公司資產(chǎn)總額為19800萬元，如果并購后M公司能夠達(dá)到主并企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率。

　　要求：

　　(1)下列關(guān)于M公司預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算正確的是( )萬元。

　　A.2015年自由現(xiàn)金流量為8558.75

　　B.2016年自由現(xiàn)金流量為11653.13

　　C.2017年自由現(xiàn)金流量為12100.28

　　D.2018年自由現(xiàn)金流量為13510.31

　　【答案】A

　　【解析】

　　(2)M公司預(yù)計(jì)整體價(jià)值為( )萬元。

　　A.111508.26 B.90088.18 C.99583.18 D.94583.15

　　【答案】B

　　【解析】

　　M公司預(yù)計(jì)整體價(jià)值=8558.75/(1+12%)+9414.63/(1+12%)2+10356.09/(1+12%)3+11391.7/(1+12%)4+(11391.7/12%)/(1+12%)4=90088.18(萬元)

　　(3)M公司預(yù)計(jì)股權(quán)價(jià)值為( )萬元。

　　A.85088.18 B.106508.26 C.99583.18 D.94583.15

　　【答案】A

　　【解析】

　　預(yù)計(jì)股權(quán)價(jià)值=90088.18-5000=85088.18(萬元)

　　(4)預(yù)計(jì)M公司并購后的盈利水平能達(dá)到甲公司行業(yè)平均市盈率水平，M公司的價(jià)值為( )。

　　A.64000萬元 B.79200萬元 C.52000萬元 D.46000萬元

　　【答案】B

　　【解析】

　　主并企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率=8000÷40000=20%

　　目標(biāo)公司預(yù)計(jì)凈利潤=19800×20%=3960(萬元)

　　目標(biāo)公司價(jià)值=3960×20=79200(萬元)