租賃的決策分析

　　財務管理主要從融資角度研究租賃，把租賃視為一種融資方式，無論經營租賃還是融資租賃都是“租賃融資”。

　　(一)租賃分析的基本模型

　　租賃凈現(xiàn)值=租賃的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值-借款購買的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值

　　【提示】計算現(xiàn)值使用的折現(xiàn)率，實務中大多采用簡單的解決辦法，即采用有擔保債券的稅后利率作為折現(xiàn)率，它比無風險利率稍微高一點。

　　(二)經營租賃(租賃費可以抵稅的租賃)

　　(1)承租人租賃期的現(xiàn)金流量=-稅后租金=-租金×(1-所得稅率)

　　(2)借款購買的相關現(xiàn)金流出量(股權流的角度計算)

　　【提示1】初始現(xiàn)金流量=-購置設備支出+借款流入=0

　　【鏈接】此處與前面第九章資本預算自行購置設備投資的流量不矛盾，可以驗證“稅后借款支付的現(xiàn)值=初始購置支出”，因此如果初始流量是“-購置支出”，營業(yè)流量中就不能再考慮“稅后借款支付”，否則會雙重考慮流出量。

　　【鏈接】與第九章一致的流量處理方法

　　【提示2】若合同約定設備日常維護、運營的相關成本由承租人承擔，則設備維護費用是非相關現(xiàn)金流量，無需考慮。

　　(三)融資租賃

　　1.折舊計算

　　按稅法規(guī)定，融資租賃的租賃費不可抵稅時，租賃資產可以提取折舊費用，分期扣除。

　　合同情況計稅基礎折舊計算

　　(1)合同約定付款總額時以租賃合同約定的付款總額和承租人在簽訂租賃合同過程中發(fā)生的相關費用為計稅基礎年折舊=合同約定的付款總額及相關費用×(1-預定殘值率)/同類設備折舊年限

　　(2)合同未約定付款總額時以該資產的公允價值和承租人在簽訂租賃合同過程中發(fā)生的相關費用為計稅基礎年折舊=公允價值及相關費用×(1-預定殘值率)/同類設備折舊年限

　　2.決策指標：租賃凈現(xiàn)值

　　折現(xiàn)率：有擔保稅后債務成本

　　3.承租人現(xiàn)金流量確定

　　(1)若期末所有權不轉移

　　【提示】因為期末所有權不轉移，因此變現(xiàn)價值為0，變現(xiàn)損失=賬面凈值=計稅基礎-已提折舊

　　(2)若期末所有權轉移

　　4.借款購買的相關現(xiàn)金流量

　　【提示】按照9章原理計算

　　(四)租賃分析的折現(xiàn)率

　　現(xiàn)金流量折現(xiàn)率的確定

　　租賃費租賃費定期支付，類似債券的還本付息，折現(xiàn)率應采用類似債務的利率。

　　折舊抵稅額折舊抵稅額的風險比租金大一些，折現(xiàn)率也應高一些。

　　期末資產余值通常認為，持有資產的經營風險大于借款的風險，因此期末資產余值的折現(xiàn)率要比借款利率高。多數(shù)人認為，資產余值應使用項目的必要報酬率即加權平均資本成本作為折現(xiàn)率。

　　【提示】在實務中的慣例是采用簡單的辦法，就是統(tǒng)一使用有擔保的債券利率作為折現(xiàn)率。與此同時，對于折舊抵稅額和期末資產余值進行比較謹慎的估計，即根據(jù)風險大小適當調整預期現(xiàn)金流量

　　(五)租賃決策對投資決策的影響

　　項目的調整凈現(xiàn)值=項目的常規(guī)凈現(xiàn)值+租賃凈現(xiàn)值

　　【提示】有時一個投資項目按常規(guī)籌資有負的凈現(xiàn)值，如果租賃的價值較大，抵補常規(guī)分析負的凈現(xiàn)值后還有剩余，則采用租賃籌資可能使該項目具有投資價值。