任何投資項目都有風(fēng)險或不確定性。針對投資項目的風(fēng)險，可以通過調(diào)整折現(xiàn)率即資本成本進行衡量，再計算凈現(xiàn)值。

　　(一)加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本

　　1.計算項目凈現(xiàn)值的兩種方法

　　方法

　　實體現(xiàn)金流量法：

　　以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)實體現(xiàn)金流量的影響。

　　確定現(xiàn)金流出量時不考慮利息和償還本金。

　　以企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率。

　　股權(quán)現(xiàn)金流量方法：

　　以股東為背景，確定項目對股權(quán)現(xiàn)金流量的影響。

　　利息和償還本金為相關(guān)的現(xiàn)金流出量。

　　以股權(quán)資本成本為折現(xiàn)率。

　　2.結(jié)論

　　(1)兩種方法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)區(qū)別。不能用股東要求的報酬率去折現(xiàn)企業(yè)實體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量。

　　(2)折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險比實體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財務(wù)風(fēng)險。實體現(xiàn)金流量不包含財務(wù)風(fēng)險，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險小。

　　(3)增加債務(wù)不一定會降低加權(quán)平均成本。

　　(4)實體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。

　　(二)使用加權(quán)平均資本成本的條件

　　使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項目的資本成本，應(yīng)同時具備兩個條件：一是項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同;二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資。

　　考點練習(xí)：單選題

　　下列有關(guān)風(fēng)險的說法中，不正確的是(　)。

　　A.相關(guān)系數(shù)為+1的資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的標準差等于組合中單項資產(chǎn)的標準差的加權(quán)平均數(shù)

　　B.對于兩種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，最小方差組合的標準差有可能小于單項資產(chǎn)的最低標準差

　　C.按照資本資產(chǎn)定價模型理論，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險可由β系數(shù)來度量，而且其風(fēng)險與收益之間的關(guān)系可由資本市場線來描述

　　D.投資組合的β系數(shù)等于組合中單項資產(chǎn)的β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)

　　【答案】C

　　【解析】按照資本資產(chǎn)定價模型理論，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險可由β系數(shù)來度量，而且其風(fēng)險與收益之間的關(guān)系可由證券市場線來描述，所以選項C的說法不正確。

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