知識(shí)點(diǎn)：項(xiàng)目評(píng)價(jià)的原理和方法

　　項(xiàng)目評(píng)價(jià)的原理

　　投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本原理是：投資項(xiàng)目的報(bào)酬率超過(guò)資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加;投資項(xiàng)目的報(bào)酬率低于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。

　　項(xiàng)目評(píng)價(jià)的方法

　　(一)凈現(xiàn)值(Net Present Value)

　　1.含義：凈現(xiàn)值是指特定項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。

　　2.計(jì)算：凈現(xiàn)值=Σ未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

　　折現(xiàn)率的確定：資本成本。

　　3.決策原則:當(dāng)凈現(xiàn)值大于0，投資項(xiàng)目可行。

　　4.優(yōu)缺點(diǎn)

　　(二)現(xiàn)值指數(shù)(Profitability Index)

　　1.含義：現(xiàn)值指數(shù)是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。

　　2.計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：

　　現(xiàn)值指數(shù)=Σ未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

　　3.與凈現(xiàn)值的比較：

　　現(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率;而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。

　　4.決策原則:當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項(xiàng)目可行。

　　注意:

　　凈現(xiàn)值大于0或現(xiàn)值指數(shù)大于1的含義。

　　(三)內(nèi)含報(bào)酬率(Internal Rate of Return)

　　1.含義

　　內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。

　　2.計(jì)算

　　(1)當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時(shí)：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過(guò)內(nèi)插法求出內(nèi)含報(bào)酬率。

　　知識(shí)點(diǎn)：投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)

　　現(xiàn)金流量的概念

　　(一)含義：所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這時(shí)的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金,而且包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的各種非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。

　　(二)現(xiàn)金流量的內(nèi)容(不考慮所得稅)

　　1.新建項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定

　　項(xiàng)目計(jì)算期是指從投資建設(shè)開(kāi)始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)間。

　　新建項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)

　　(一)【提示1】時(shí)點(diǎn)化假設(shè)

　�、俚谝还P現(xiàn)金流出的時(shí)間為“現(xiàn)在”時(shí)間，即“零”時(shí)點(diǎn)。不管它的日歷時(shí)間是幾月幾日。在此基礎(chǔ)上，一年為一個(gè)計(jì)息期。

　�、趯�(duì)于原始投資，如果沒(méi)有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個(gè)“計(jì)息期期初”支付;如果特別指明支付日期，如3個(gè)月后支付100萬(wàn)元，則要考慮在此期間的時(shí)間價(jià)值。

　�、蹖�(duì)于收入、成本、利潤(rùn)，如果沒(méi)有特殊指明，均假設(shè)在“計(jì)息期期末”取得。

　　【提示2】墊支營(yíng)運(yùn)資本的估算

　　注意：墊支營(yíng)運(yùn)資本，指增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的差額,即增加的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本。

　　(二)具體需要注意的問(wèn)題：

　　1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本

　　2.不要忽視機(jī)會(huì)成本

　　3.要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響

　　4.對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的影響

　　固定資產(chǎn)更新決策

　　(一)更新決策現(xiàn)金流量的特點(diǎn)

　　更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變現(xiàn)收入，也屬于支出抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。

　　(二)確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問(wèn)題

　　1.舊設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)價(jià)值考慮

　　2.設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮

　　(三)固定資產(chǎn)平均年成本

　　1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。

　　2.計(jì)算公式：

　　(1)不考慮時(shí)間價(jià)值。

　　(2)如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。

　　3.使用平均年成本法需要注意的問(wèn)題：

　　(1)平均年成本法的假設(shè)前提是將來(lái)設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來(lái)的平均年成本找到可代替的設(shè)備。

　　(2)平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為購(gòu)置新設(shè)備的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。對(duì)于更新決策來(lái)說(shuō)，除非未來(lái)使用年限相同，否則，不能根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流動(dòng)分析的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率法解決問(wèn)題。

　　(四)固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命

　　含義：最經(jīng)濟(jì)的使用年限，使固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。

　　所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響

　　(一)基本概念

　　1.稅后成本

　　2.稅后收入

　　3.折舊抵稅

　　(二)考慮所得稅后的現(xiàn)金流量

　　互斥項(xiàng)目的排序問(wèn)題

　　(一)項(xiàng)目壽命相同,但是投資規(guī)模不同,利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行選優(yōu)時(shí)結(jié)論有矛盾時(shí):

　　【提示】此時(shí)應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先。

　　(二)項(xiàng)目壽命不相同時(shí)

　　1.共同年限法(重置價(jià)值鏈法)

　　2.等額年金法

　　總量有限時(shí)的資本分配

　　(一)獨(dú)立項(xiàng)目的含義

　　所謂獨(dú)立項(xiàng)目是指被選項(xiàng)目之間是相互獨(dú)立的，采用一個(gè)項(xiàng)目時(shí)不會(huì)影響另外項(xiàng)目的采用或不采用。

　　(二)獨(dú)立投資項(xiàng)目的排序問(wèn)題

　　通貨膨脹的處置

　　(一)通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算的影響(同第六章)

　　(二)計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)的基本原則

　　在資本預(yù)算的編制過(guò)程中，應(yīng)遵循一致性原則。名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。

　　(三)需注意的問(wèn)題

　　(1)通貨膨脹對(duì)于投資決策是非常重要的。即使每年通貨膨脹不很嚴(yán)重，但長(zhǎng)期積累起來(lái)對(duì)項(xiàng)目盈利性也會(huì)產(chǎn)生巨大影響，因此長(zhǎng)期投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)必須對(duì)通貨膨脹進(jìn)行處置。

　　(2)很少采用將實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際資本成本進(jìn)行折現(xiàn)，而大多采用將名義現(xiàn)金流量用名義資本成本進(jìn)行折現(xiàn)方法。

　　(3)對(duì)于未來(lái)通貨膨脹率的估計(jì)不可能很精確，因此通貨膨脹不僅使資本預(yù)算增加了復(fù)雜性，也增加了分析結(jié)論的不確定性。

　　知識(shí)點(diǎn)：項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置

　　項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的主要概念

　　(一)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的類別

　　(二)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的一般方法

　　1.調(diào)整現(xiàn)金流量法

　　2.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法

　　1.調(diào)整現(xiàn)金流量法

　　(1)基本思路：先用一個(gè)肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項(xiàng)目的可取程度。

　　(2)肯定當(dāng)量系數(shù)(at)

　　①含義：

　　是指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)。它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。

　�、赼t與現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)程度(反向變動(dòng)關(guān)系)：

　　風(fēng)險(xiǎn)程度越大，當(dāng)量系數(shù)越小。

　　(3)優(yōu)缺點(diǎn)

　　優(yōu)點(diǎn)：可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。

　　缺點(diǎn)：如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個(gè)困難的問(wèn)題。

　　2.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法

　　基本原理：

　　(1)基本思路：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用較高的折現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。

　　3.兩種方法的比較與應(yīng)用

　　(1)方法比較

　　風(fēng)險(xiǎn)調(diào)折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　調(diào)整現(xiàn)金流量法對(duì)不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。但如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個(gè)困難的問(wèn)題。

　　(2)實(shí)務(wù)上被普遍接受的做法

　　項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置

　　(一)加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本

　　1.計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的兩種方法

　　2.結(jié)論

　　(1)兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒(méi)有實(shí)質(zhì)區(qū)別。不能用股東要求的報(bào)酬率去折現(xiàn)企業(yè)實(shí)體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量。

　　(2)折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小。

　　(二)使用加權(quán)平均資本成本的條件

　　使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目的資本成本，應(yīng)同時(shí)具備兩個(gè)條件：一是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同;二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。

　　(三)投資項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量

　　1.可比公司法

　　2.擴(kuò)展

　　若目標(biāo)公司待評(píng)估項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與公司原有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一致，但資本結(jié)構(gòu)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致(滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)，但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè))。

　　項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置

　　項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置方法主要有三種：敏感性分析、情景分析和模擬分析。

　　(一)敏感性分析

　　1.含義

　　投資項(xiàng)目的敏感性分析，通常是在假定其他變量不變的情況下，測(cè)定某一個(gè)變量發(fā)生特定變化時(shí)對(duì)凈現(xiàn)值(或內(nèi)含報(bào)酬率)的影響。

　　2.種類

　　敏感分析主要包括最大最小法和敏感程度法兩種分析方法。

　　3.特點(diǎn)

　　優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算過(guò)程簡(jiǎn)單，也易于理解。

　　缺點(diǎn)：

　　(1)在進(jìn)行敏感性分析時(shí)，只允許一個(gè)變量發(fā)生變動(dòng)，而假設(shè)其他變量保持不變。

　　(2)沒(méi)有給出每一個(gè)數(shù)值發(fā)生的可能性。

　　(二)情景分析

　　1.基本原理

　　(1)情景分析一般假定未來(lái)現(xiàn)金流量有三種情景：

　�、倩鶞�(zhǔn)情景，即最可能出現(xiàn)的情況;

　�、谧顗那闆r，即所有變量都處于不利水平;

　�、圩詈们闆r，即所有變量都處于理想局面。

　　【提示】分析時(shí)也可以根據(jù)實(shí)際情況和需要，設(shè)計(jì)更多的情景。

　　(2)采用情景分析，需要對(duì)每種情景出現(xiàn)的概率做出估計(jì)。

　　如果它們的概率難以估計(jì)，也可以假設(shè)基準(zhǔn)情況出現(xiàn)的概率為50%，最壞和最好情景出現(xiàn)的概率各占25%。

　　2.過(guò)程

　　情景分析的主要過(guò)程是：根據(jù)不同情景的三組現(xiàn)金流量分別計(jì)算凈現(xiàn)值，然后計(jì)算預(yù)期凈現(xiàn)值及其離散程度。

　　3.局限性

　　情景分析存在的局限性：只考慮有限的幾種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值，實(shí)際上有無(wú)限多的情景和可能結(jié)果;估計(jì)每種情景出現(xiàn)的概率，往往有一定主觀性，其結(jié)論的可信性依賴于分析人員的經(jīng)驗(yàn)和判斷力。

　　4.情景分析與敏感性分析的區(qū)別

　　(1)情景分析需要知道未來(lái)可能出現(xiàn)的有限情景，以及每一情景出現(xiàn)的概率，而敏感分析只知道現(xiàn)金流量有不確定性，但不知道有幾種情景及其概率;

　　(2)情景分析允許多個(gè)因素同時(shí)變動(dòng)，敏感分析只允許一個(gè)因素變動(dòng)。

　　(三)模擬分析

　　1.含義

　　模擬分析，也經(jīng)常被稱為蒙特卡洛模擬。它是敏感性分析和概率分布原理結(jié)合的產(chǎn)物。模擬分析使用計(jì)算機(jī)輸入所有影響項(xiàng)目收益的基本變量，然后模擬項(xiàng)目運(yùn)作的過(guò)程，最終得出投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的概率分布。

　　2.基本原理

　　將場(chǎng)景分析利用計(jì)算機(jī)技術(shù)延伸到連續(xù)概率分布狀態(tài)，即是模擬分析。

　　基于給定的概率分布，計(jì)算機(jī)選擇各個(gè)變量的價(jià)值，最終得出投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的概率分布。

　　3.特點(diǎn)

　　模擬方法比情景分析是一個(gè)進(jìn)步。它不是只考慮有限的幾種結(jié)果，而是考慮了無(wú)限多的情景。

　　模擬方法的主要局限性在于模擬所需要的信息難以取得。