第十一章　企業(yè)倒閉風(fēng)險(xiǎn)

　　一、實(shí)務(wù)中企業(yè)在短、中期倒閉的各種跡象(重點(diǎn))

　　(一)企業(yè)倒閉的主要原因

　　1.企業(yè)總體環(huán)境;

　　2.企業(yè)政策;

　　3.企業(yè)和企業(yè)利益相關(guān)者之間的互動(dòng);

　　4.管理人員的態(tài)度和疏忽;

　　5.管理者及其管理風(fēng)格的影響;

　　6.企業(yè)所處的行業(yè)、企業(yè)本身的歷史與規(guī)模。

　　管理失誤和公司治理的不完善在公司破產(chǎn)中所扮演的角色，通常被強(qiáng)調(diào)為公司破產(chǎn)的直接導(dǎo)火索。

　　(二)觀察企業(yè)在短、中期倒閉的各種跡象

　　1.各種預(yù)示企業(yè)倒閉的信息

　　上市公司公開財(cái)務(wù)報(bào)告中的信息可能反映公司的財(cái)政困難。董事會(huì)主席和首席執(zhí)行官的報(bào)告可能具有很好的啟發(fā)作用。管理者需要對企業(yè)的或有事項(xiàng)進(jìn)行考察。報(bào)紙和財(cái)經(jīng)雜志也是了解與公司相關(guān)的信息的一個(gè)來源，對企業(yè)倒閉具有直接影響的事項(xiàng)的公開信息是存在的，盡管其中的聯(lián)系可能并不明顯。

　　2.企業(yè)倒閉的不同類型及其原因

　　(1)不成功的創(chuàng)業(yè)公司

　　這種類型的公司管理者缺乏管理經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，這是一個(gè)典型的初始缺陷。管理者沒有意識到公司經(jīng)營計(jì)劃中一些有必要考慮的問題。不合適的管理導(dǎo)致控制機(jī)制的不健全。管理經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)對于公司的生存來說是必不可少的，缺乏管理經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的公司會(huì)失去生存的機(jī)會(huì)，對于這種類型的公司來說，從公司創(chuàng)立時(shí)我們就可以預(yù)測到公司將會(huì)破產(chǎn)及倒閉。

　　公司政策的錯(cuò)誤是管理者錯(cuò)誤的明顯結(jié)果。我們可以觀測到由缺乏經(jīng)驗(yàn)引起的三個(gè)負(fù)面信號：大量的資本支出、低的銷售水平以及被低估的費(fèi)用。這些負(fù)面的信號是即將到來的破產(chǎn)的前期征兆，在稍后的階段，財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)顯示出類似的跡象。

　　(2)增長雄心過大的公司

　　公司可能會(huì)隨著經(jīng)營的惡化遭遇增長率的下降并最終破產(chǎn)倒閉。因?yàn)檫@個(gè)原因而倒閉的公司通常擁有一個(gè)較弱的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，這種弱的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)歸因于財(cái)務(wù)困境初期的新生企業(yè)壓力和小規(guī)模壓力。因此，當(dāng)擴(kuò)張的戰(zhàn)略產(chǎn)生比預(yù)期更壞的結(jié)果時(shí)，這種類型的公司更加容易破產(chǎn)。

　　這種類型的倒閉的最初缺陷是管理者對公司產(chǎn)品的需求過度高估，盡管這些管理者不但經(jīng)驗(yàn)豐富，而且能力也很強(qiáng)。過度高估是這種類型的倒閉的特征。過度高估是過度樂觀主義和錯(cuò)誤信息的后果。過度樂觀主義和錯(cuò)誤的信息主要存在于市場規(guī)模以及從競爭者轉(zhuǎn)向本公司的客戶轉(zhuǎn)移速度兩方面。由于客戶轉(zhuǎn)向本公司的速度較管理者估計(jì)的慢，公司的營業(yè)收入不足以支付費(fèi)用，這些費(fèi)用包括人員費(fèi)用和利息，同時(shí)公司中還存在大量過剩(負(fù)擔(dān)過重)的資本支出。公司經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性問題和償付能力問題。

　　(3).極端迅速擴(kuò)張的公司

　　有一些公司在考慮大舉擴(kuò)張之前已經(jīng)成功生存了若干年。這些公司具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)實(shí)力。一開始，管理者具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去促使內(nèi)部增長率和外部增長率的增加。新的戰(zhàn)略被發(fā)展出來，這些通常伴隨著創(chuàng)新性的產(chǎn)品或流程。起初，擴(kuò)張戰(zhàn)略是成功的，營業(yè)額和利潤符合預(yù)期，公司被認(rèn)可為是行業(yè)內(nèi)最具發(fā)展前途的公司之一。

　　公司領(lǐng)導(dǎo)的最初缺陷是他們對公司前期成功的反映。管理人員被勝利沖昏了頭腦，并陷入了極具危險(xiǎn)性的盲目樂觀。資本支出和財(cái)務(wù)杠桿同步上升，盲目樂觀導(dǎo)致各種各樣的負(fù)面信號，這些負(fù)面信號包括高估的銷售額、大量產(chǎn)能過剩以及過高的費(fèi)用。

　　(4).成熟的、沒有迅速增長的公司

　　這些公司的領(lǐng)導(dǎo)人缺乏積極性和決心。因此，缺乏靈活性的管理者和企業(yè)家一直相信在過去取得過成功的戰(zhàn)略。由于對變化的漠不關(guān)心，他們沒有意識到環(huán)境的逐漸改變。當(dāng)競爭對手對環(huán)境的變化做出了反應(yīng)時(shí)，對變化漠不關(guān)心的公司便失去了戰(zhàn)略優(yōu)勢。與之相伴隨的是，公司的客戶轉(zhuǎn)向競爭對手，營業(yè)額明顯地下降，但管理人員卻沒有意識到這些變化的根本原因。相反，管理人員將不斷下降的盈利歸咎于一些暫時(shí)性因素的影響。直到內(nèi)部融資出現(xiàn)明顯短缺時(shí)，管理人員才會(huì)重組。

　　(三)從數(shù)據(jù)觀察企業(yè)倒閉的跡象

　　杠桿比率是指公司的長期負(fù)債除以公司的長期負(fù)債與所有者權(quán)益之和所得出的比率。資本杠桿比率越高，管理層應(yīng)該更加密切地注意公司的財(cái)務(wù)業(yè)績。

　　一般來說，Z值越低企業(yè)越有可能破產(chǎn)，通過計(jì)算某企業(yè)若干年的Z值就可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆。奧特曼根據(jù)實(shí)證分析提出了判斷企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的幾個(gè)臨界值，即：當(dāng)Z值小于1.81時(shí)，則表明企業(yè)潛伏著破產(chǎn)危機(jī);當(dāng)Z值介于1.81-2.99時(shí)被稱為“灰色地帶”，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況極為不穩(wěn)定;當(dāng)Z值大于等于3時(shí)，則表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的可能性小。(結(jié)論記一下，公式就不必記了)

　　該模型是通過五個(gè)變量(五種財(cái)務(wù)比率)將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)、獲利能力指標(biāo)和營運(yùn)能力指標(biāo)有機(jī)的聯(lián)系起來，綜合分析預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。表達(dá)式如下：

　　Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

　　式中：Z為判別函數(shù)值

　　X1=(營運(yùn)資本÷資產(chǎn)總額)×100

　　X2=(未分配利潤÷資產(chǎn)總額)×100

　　X3=(息稅前利潤÷資產(chǎn)總額)×100

　　X4=(股票市值總額÷負(fù)債賬面價(jià)值總額)×100

　　X5=銷售額÷資產(chǎn)總額

　　然而，運(yùn)用Z分模型及其他類似預(yù)測模型時(shí)，有很多限制條件，例如，預(yù)測出的數(shù)據(jù)僅反映某一時(shí)點(diǎn)的公司情形，是一個(gè)瞬間的跡象，并不能確定是否改善或惡化。需要進(jìn)行深入的分析，才能全面了解公司的情形。預(yù)測所得到的數(shù)據(jù)僅對于短期情況的預(yù)測比較準(zhǔn)確。Z分模型是根據(jù)生產(chǎn)性企業(yè)進(jìn)行預(yù)測的。

　　二、應(yīng)對措施概覽，包括債務(wù)重組及公司重組(重點(diǎn))

　　(一)企業(yè)放棄戰(zhàn)略

　　企業(yè)在必要時(shí)采取放棄戰(zhàn)略。

　　(二)管理層收購

　　1.管理層收購的定義

　　管理層收購 (Management buyout，MBO)的特點(diǎn)是：一組管理者收購了受其管理的公司的實(shí)際控制權(quán)和實(shí)質(zhì)的所有權(quán)，并設(shè)立獨(dú)立的公司。管理層收購可分為管理層購出、杠桿收購(leveraged buyout)、雇員收購(employee buyout)、管理層購入(management buy-in)和分拆(spin-out)。

　　2.管理層收購的原因

　　可能由于被收購公司的當(dāng)前母公司處于財(cái)務(wù)困難中，因此需要現(xiàn)金;子公司可能“不適合”母公司的整體策略，或者因規(guī)模太小，公司管理層無法保障充分的時(shí)間管理該子公司;如果子公司有虧損業(yè)務(wù)，將其出售給其管理者可能比進(jìn)入清算的成本更低，特別是在考慮裁員及其他公司結(jié)業(yè)成本時(shí)。

　　3.管理層收購對于實(shí)施處置的公司的好處

　　對于母公司來說，好處很多，包括如果子公司發(fā)生虧損，則將其出售給管理層將會(huì)取得比清算和關(guān)閉公司成本更多的資金。已知收購方愿意保住雇員的工作，比關(guān)閉公司更能起到宣傳作用。最好由現(xiàn)有管理層收購公司，否則其將可能落入競爭對手的手中。

　　4.對展開收購的管理層的好處

　　展開收購的管理層可獲得的好處包括保住他們自己的工作。他們可能未來在公司享有重大的權(quán)益。收購比白手起家節(jié)省時(shí)間而且管理層熟識被收購公司的情況。管理層能夠執(zhí)行他們自己的決策，不再需要取得總部的批準(zhǔn)。

　　(三)資本再調(diào)配

　　企業(yè)可選擇一系列不同的資本再調(diào)配方式，其中包括債務(wù)重組及業(yè)務(wù)重組：

　　1.債務(wù)重組

　　(1)債務(wù)重組，是指債權(quán)人按照其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或法院的裁決同意債務(wù)人修改債務(wù)條件的事項(xiàng)。

　　(2)債務(wù)重組的方案

　　采取重組方案的企業(yè)可能是發(fā)展穩(wěn)健的公司，也可能是處于財(cái)務(wù)困難的公司。

　　有償債能力的公司可采用多種重組方式，包括債務(wù)轉(zhuǎn)股份、股份轉(zhuǎn)債務(wù)、從一種股份轉(zhuǎn)成另一種股份，以及從一種債務(wù)轉(zhuǎn)成另一種債務(wù)等。

　　①債務(wù)轉(zhuǎn)股份;

　�、诠煞蒉D(zhuǎn)債務(wù)，公司也可把股份轉(zhuǎn)成債務(wù)，這通常是指優(yōu)先股轉(zhuǎn)成某種形式的債權(quán);

　�、蹚囊环N股份轉(zhuǎn)成另一種股份，最常見的是將優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股;

　�、軓囊环N債務(wù)轉(zhuǎn)成另一種債務(wù)。

　　處于財(cái)務(wù)困難的公司為了避免進(jìn)入清算同時(shí)留出制定恢復(fù)計(jì)劃余地，通�？刹捎玫姆椒ò�括公司自愿償債安排(CVA)及管理命令。

　�、俟�司自愿償債安排(CVA)

　　公司自愿償債安排(CVA)是公司與債權(quán)人之間達(dá)成的具有法律約束力的協(xié)議。

　　根據(jù)美國破產(chǎn)法，重整程序分為債務(wù)人提出的自愿重整和債權(quán)人提出的強(qiáng)制重整。

　　②管理命令

　　管理者命令是指對于陷入債務(wù)困境的公司(或者債權(quán)人)可以向法院申請一道管理命令，法院發(fā)出管理命令后，有擔(dān)保和無擔(dān)保的債權(quán)人均不得(或中止)向公司追索債務(wù)，公司需要在法院任命的管理人的管理和監(jiān)督下繼續(xù)進(jìn)行營業(yè)。

　　公司、其董事或債權(quán)人可申請管理命令。

　　2.業(yè)務(wù)重組

　　(1)企業(yè)的分類計(jì)價(jià)

　　分類計(jì)價(jià)是指企業(yè)將附帶的非核心業(yè)務(wù)售出，降低資產(chǎn)負(fù)債率，并使管理層能夠把精力集中在核心業(yè)務(wù)上的程序。該程序還包括剝離或分拆，即指公司所有權(quán)不變，但建立新公司后，初始公司股東持有新公司股份。剝離與分拆的結(jié)果是產(chǎn)生兩家或兩家以上公司，而非初始的一個(gè)公司。管理層收購是指公司的管理層購買受其管理的公司的大部分控制權(quán)。廉價(jià)出售是指將初始公司的一部分出售給第三方，通常是為了取得現(xiàn)金。

　　(2)分拆

　　分拆的目的是成立獨(dú)立的公司，并且這些公司的價(jià)值合起來大于初始公司。分拆后股東在新公司的持股比例與在原公司的比例相同。每家公司均持有原公司資產(chǎn)的一部分。

　　(3)廉價(jià)出售

　　(四)企業(yè)私有化

　　一家上市公司進(jìn)行私有化是指，一小群人在有或沒有金融機(jī)構(gòu)的支持下購買公司所有的股票。這一小群人可能包括現(xiàn)有股東和/或管理人員。這種形式的重組在西方國家比較普遍。私有化可能涉及公司股份從證券交易所退市。

　　企業(yè)進(jìn)行私有化的優(yōu)點(diǎn)：①可以節(jié)省公司達(dá)到公開上市的要求的所有費(fèi)用;②公司免于受到由財(cái)務(wù)問題所導(dǎo)致的公司股票價(jià)格波動(dòng);③公司不容易受到敵意要約收購;④公司管理層可以專注于長期的業(yè)務(wù)需求，而不是滿足股東的短期期望;⑤在私有公司，股東可能會(huì)更接近公司管理，降低了由所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離帶來的代理成本。

　　私有化的主要缺點(diǎn)：這可能意味著公司失去了將其股份公開交易的機(jī)會(huì)。如果股份不能交易，則可能會(huì)失去其部分價(jià)值。然而，公司進(jìn)行私有化的一個(gè)原因是公司作為一家公眾公司可能已經(jīng)有困難了，公司的股票價(jià)格可能會(huì)很低。