第十章風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)務(wù)

　　一、企業(yè)面對的政治風(fēng)險(xiǎn)(重點(diǎn))

　　(一)定義

　　政治風(fēng)險(xiǎn)是指完全或部分由政府官員行使權(quán)力和政府組織的行為而產(chǎn)生的不確定性，也指企業(yè)因一國政府或人民的舉動而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。

　　政府的不作為或直接干預(yù)也可能對企業(yè)產(chǎn)生政治風(fēng)險(xiǎn)。政府的不作為是指政府未能發(fā)出企業(yè)要求的許可證，或者政府未能實(shí)施當(dāng)?shù)氐姆�律。直接干預(yù)包括:不履行合同、貨幣不可兌換、不利的稅法、關(guān)稅壁壘、沒收資產(chǎn)或限制將利潤帶回母國。

　　(二)分類

　　1.宏觀政治風(fēng)險(xiǎn)：對一國之內(nèi)的所有企業(yè)都有潛在影響;

　　2.微觀政治風(fēng)險(xiǎn)：僅對特定企業(yè)、行業(yè)或投資類型產(chǎn)生影響。

　　(三)源頭

　　1.外匯管制的規(guī)定;

　　2.進(jìn)口配額和關(guān)稅;

　　3.組織結(jié)構(gòu)及要求最低持股比例;

　　4.限制向東道國的銀行借款;

　　5.沒收資產(chǎn)。

　　(四)評估政治風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)

　　評估政治風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)方法既包括可比技術(shù)，比如特殊報(bào)告的分析技術(shù)所包含的評級及成圖系統(tǒng)、專家系統(tǒng)和概率確定，以及采用經(jīng)濟(jì)學(xué)建模技術(shù)。

評估技術(shù)	運(yùn)用方法
專家建議	某國事務(wù)的專家能夠就在該國投資的風(fēng)險(xiǎn)提供建議。
出國考察	挑選一些雇員，派往目標(biāo)投資國作考察。
調(diào)研	利用出于商用目的編制的國家政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，這種指數(shù)是由專家利用特定的技術(shù)對主要風(fēng)險(xiǎn)變量進(jìn)行評級而得出的。
定量測量法	將諸如國民生產(chǎn)總值和種族劃分等方法結(jié)合起來，為相關(guān)國家評出總分。

　　(五) 應(yīng)對政治風(fēng)險(xiǎn)的方法

　　1.做出適當(dāng)?shù)囊?guī)劃并履行了盡職調(diào)查;

　　(1)與相關(guān)監(jiān)管部門建立穩(wěn)固的關(guān)系是首選方法，但是有時候不一定能做到;

　　(2)對當(dāng)?shù)仨?xiàng)目進(jìn)行投資或與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)簽訂合同;這有助于將東道國企業(yè)的利益于外資企業(yè)緊密聯(lián)系起來，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，使東道國政府在采取不利于外資企業(yè)的措施的時候，能夠有所顧忌。

　　(3)對企業(yè)的部分所有權(quán)向當(dāng)?shù)毓�民轉(zhuǎn)讓的日期進(jìn)行設(shè)定;

　　(4)東道國政府已經(jīng)清晰、明確地表達(dá)了政府對企業(yè)擬作出的投資類型的支持，則可以進(jìn)行項(xiàng)目投資;

　　2.為政治風(fēng)險(xiǎn)“投保”;

　　3.通過與職工建立良好關(guān)系的方式來創(chuàng)建友好的投資環(huán)境;

　　4.管理層在勞動合同中套用仲裁機(jī)構(gòu)的辭令，用以解決勞資糾紛;

　　5.與當(dāng)?shù)卮笫桂^和商會保持聯(lián)系;

　　6.在進(jìn)行投資前，企業(yè)應(yīng)與當(dāng)?shù)卣�府或其他部門就權(quán)利、責(zé)任、資金匯回和東道國的權(quán)益投資等方面達(dá)成一致。

　　(六) 持續(xù)管理政治風(fēng)險(xiǎn)

方法	作用
生產(chǎn)戰(zhàn)略	實(shí)現(xiàn)向當(dāng)?shù)毓�司外包合同與喪失控制之間的平衡，及在東道國直接生產(chǎn)與從東道國之外進(jìn)口之間的平衡。
市場控制	企業(yè)應(yīng)盡量依靠版權(quán)、專利和商標(biāo)保住市場，這樣可以防止政府干涉。
全球性生產(chǎn)和采購	如果企業(yè)已在全球范圍內(nèi)設(shè)立了工廠，且零部件也是在全球范圍內(nèi)采購的，則不可能出現(xiàn)其開展經(jīng)營的所有國家的貨幣同時進(jìn)行調(diào)整的情況。
融資決策	本地融資：隨著外國投資的增長，可以在本地進(jìn)行后續(xù)融資，以維持當(dāng)?shù)厝耸吭诮?jīng)營成功的企業(yè)享有利益，政府對企業(yè)的任何干涉亦可能損害當(dāng)?shù)厝耸康睦�益�?/P> 全球融資:東道國政府干涉公司經(jīng)營，導(dǎo)致公司因無法償還負(fù)債而違約，則可能引起多國的不滿，因此，采用這種方法可減少資產(chǎn)被沒收的威脅。

　　二、企業(yè)面對的操作風(fēng)險(xiǎn)(重點(diǎn))

　　(一)定義：操作風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在進(jìn)行基本的操作時經(jīng)受的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(二)特征：不是管理未知事項(xiàng)，而是處理已確立的程序，由于操作風(fēng)險(xiǎn)不是應(yīng)付重大的未知事項(xiàng)，因此，在企業(yè)面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)類型中，操作風(fēng)險(xiǎn)是最便于管理的，不涉及任何對于未來事項(xiàng)的推測。就操作風(fēng)險(xiǎn)而言，企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是執(zhí)行已明確的工作時，采取的錯誤步驟。

　　(三)源頭

　　1.缺乏規(guī)定程序;

　　2.雇員缺乏培訓(xùn);

　　3.疏忽;

　　4.設(shè)備及軟件維護(hù)不足或已報(bào)廢;

　　5.缺乏職業(yè)道德和存在舞弊意識;

　　6.不妥善的外包安排。

　　(四)應(yīng)對操作風(fēng)險(xiǎn)方法

　　1.設(shè)立流程、程序和政策;

　　2.在公司內(nèi)實(shí)施正式的內(nèi)部控制系統(tǒng);

　　3.防止錯誤和欺詐;

　　4.培訓(xùn)和管理雇員;

　　5.評估技術(shù)和系統(tǒng);

　　6.外包安排。

　　三、企業(yè)面對的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)(重點(diǎn))

　　(一)源頭

　　1.來自組織本身;

　　2.對客戶需要與項(xiàng)目要求的管理不善;

　　3.計(jì)劃和控制不足。

　　(二)應(yīng)對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的方法

　　1.矩陣管理下的團(tuán)隊(duì)建設(shè);

　　2.設(shè)立強(qiáng)大的變動控制程序;

　　3.遵循良好的計(jì)劃和控制原則。

　　四、企業(yè)面對的法律或合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)(了解)

　　定義：法律或合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)是指國家可能為給定行業(yè)或投資類型頒布法律，以改變和影響企業(yè)運(yùn)營方式以及計(jì)劃開展的投資或持續(xù)投資的可行性。

　　應(yīng)對方法：大型企業(yè)建立永久的監(jiān)管小組;小型企業(yè)可由內(nèi)部審計(jì)部門承擔(dān)這項(xiàng)任務(wù)，并向?qū)ｉT研究監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的公司進(jìn)行咨詢。采取措施確保遵守法律法規(guī)，如法規(guī)突然發(fā)生了變化，企業(yè)需要及時應(yīng)對這些法規(guī)的變化。

　　五、企業(yè)面對的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(重點(diǎn))

　　(一) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)務(wù)

　　1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類

　　一個企業(yè)所面臨的最顯而易見的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是市場風(fēng)險(xiǎn)。主要的市場風(fēng)險(xiǎn)是由金融市場價(jià)格變化而產(chǎn)生的，如匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。但是主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不限于市場風(fēng)險(xiǎn)。其他相關(guān)的重要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如上所說，包括信用風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)

　　如果金融工具是用來對沖風(fēng)險(xiǎn)的，那么應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注套期保值的完整性和充分性程度，而不是其盈利性。

　　分散化是管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個重要工具。

風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)方法	具體內(nèi)容
敏感性分析和預(yù)期值	敏感性分析：改變其中重要變量以確定這些變量的變化對于預(yù)測結(jié)果的影響； 預(yù)期值：將一系列行為的預(yù)期結(jié)果乘以實(shí)現(xiàn)這一結(jié)果的概率。這種方法要求每一關(guān)鍵變量的變化是相互獨(dú)立的。此外，關(guān)鍵因素可能是那些管理人員無法控制的因素。它本身不提供決策規(guī)劃。參數(shù)可接受須由管理人員確定。預(yù)期值本身不能評估風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值	衡量在一段給定時間內(nèi)和給定概率水平下，由于正常市場變動而造成的最大損失。它可以用來衡量貿(mào)易投資和金融價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
決策樹和決策矩陣	決策樹：當(dāng)使用凈現(xiàn)值法評價(jià)一個項(xiàng)目時，在許多影響凈現(xiàn)值的變量中有可能不止一個是不確定的。一些變量的值可能會取決于其他變量的值。許多結(jié)果是有可能發(fā)生的，一些結(jié)果可能會依賴于以前的結(jié)果； 決策矩陣：一種將結(jié)果與環(huán)境進(jìn)行比較的方法。
仿真模型	用來評估那些可能有太多結(jié)果從而用到?jīng)Q策樹或具有相關(guān)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目。仿真模型將克服有很多可能結(jié)果的問題以及現(xiàn)金流的相關(guān)性。
情景模擬和其他方法	情景模擬是確定不同未來情況的過程，即在可以推測關(guān)于市場、產(chǎn)品和技術(shù)的未來發(fā)展允許扣除的情況下，模擬未來不同的可能情況。 其他方法評估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括失敗和影響分析、違約和事件分析以及將風(fēng)險(xiǎn)追溯到根源或者原始事件的根本原因分析。

　　(二)財(cái)務(wù)部的職能、地位和作用

　　1.集中財(cái)務(wù)職能和權(quán)利下放的優(yōu)點(diǎn)比較

　　這部分內(nèi)容很重要，請重點(diǎn)掌握集中財(cái)務(wù)職能和分權(quán)財(cái)務(wù)職能的比較。

集權(quán)或分權(quán)	優(yōu)點(diǎn)
集中財(cái)務(wù)職能	（1）一個集中的部門可以通過開展大規(guī)模的交易降低成本；（2）企業(yè)沒有必要在整個集團(tuán)將財(cái)務(wù)技能進(jìn)行重復(fù)操作，這意味著一個訓(xùn)練有素的中央部門可以形成一個高技能團(tuán)隊(duì)；（3）企業(yè)可安排大量的必要借款，與小規(guī)模借款相比，利率會更優(yōu)惠；（4）企業(yè)內(nèi)剩余資金的大量存款將比小數(shù)額存款吸引更高的利率；（5）通過集中的財(cái)務(wù)部門，企業(yè)可以有效地控制其外幣風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橹挥屑�中才能夠充分了解企業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)暴露情況；（6）一個由企業(yè)總部開展的完整的對沖政策也更有效，而不是各個經(jīng)營單位做自己的對沖；（7） 企業(yè)更容易控制沒有地域分散的財(cái)務(wù)活動。
權(quán)力下放	（1）企業(yè)內(nèi)的經(jīng)營單位有更大的自主權(quán)，從而形成更強(qiáng)烈的動機(jī)；（2）如果每個經(jīng)營單位對自己負(fù)有責(zé)任，而不是僅僅將剩余資金上交給總辦事處，那么它們將更認(rèn)真地管理自己的現(xiàn)金余額；（3）每個經(jīng)營單位會對其所處地區(qū)的當(dāng)?shù)厍闆r有一個更好的了解，并且能夠?qū)Ξ?dāng)?shù)氐陌l(fā)展?fàn)顩r做出迅速的反應(yīng)。

　　2.財(cái)務(wù)部的職能

　　(1)建立一套詳細(xì)的財(cái)務(wù)政策以及財(cái)務(wù)程序，幫助管理人員建立指導(dǎo)方向，確定參數(shù)并行使控制，同時也為進(jìn)行決策提供一個明確的框架和指導(dǎo)方針。

　　(2)對于確立企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略以及財(cái)務(wù)政策至關(guān)重要，它能夠建議應(yīng)投資于什么活動，組織進(jìn)行適當(dāng)?shù)幕I資并控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

　　(3)短期作用主要是指對資源的管理，長期作用主要是指股東財(cái)富的最大化。

　　(4)負(fù)責(zé)一個企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理，其中包括評估風(fēng)險(xiǎn)敞口，對匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值以及利率風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　(5)對于未來不測進(jìn)行準(zhǔn)備是財(cái)務(wù)部職責(zé)的重要組成部分。

　　六、企業(yè)面對的匯率風(fēng)險(xiǎn)(重點(diǎn))

　　1.匯率風(fēng)險(xiǎn)：又稱外匯風(fēng)險(xiǎn)，指經(jīng)濟(jì)主體在持有或運(yùn)用外匯的經(jīng)濟(jì)活動中，因匯率變動而蒙受損失的可能性。

　　2.匯率風(fēng)險(xiǎn)的種類：交易風(fēng)險(xiǎn)、外幣折算風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　(1)交易風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用外幣進(jìn)行計(jì)價(jià)收付的交易中，經(jīng)濟(jì)主體因外匯匯率的變動而蒙受損失的可能性。交易風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在以下幾種場合： (這部分是《會計(jì)》這門課程外幣折算這一章涉及到的內(nèi)容。如果需要進(jìn)一步了解，請參閱該章節(jié)相關(guān)內(nèi)容)

　　①商品勞務(wù)進(jìn)口和出口交易中的風(fēng)險(xiǎn)。

　�、谫Y本輸入和輸出的風(fēng)險(xiǎn)。

　　③外匯銀行所持有的外匯頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(2)外幣折算風(fēng)險(xiǎn)，指經(jīng)濟(jì)主體對資產(chǎn)負(fù)債表的會計(jì)處理中，將功能貨幣轉(zhuǎn)換成記賬貨幣時，因匯率變動而導(dǎo)致賬面損失的可能性。

　　功能貨幣指經(jīng)濟(jì)主體與經(jīng)營活動中流轉(zhuǎn)使用的各種貨幣。

　　記賬貨幣指在編制綜合財(cái)務(wù)報(bào)表時使用的報(bào)告貨幣，通常是本國貨幣。

　　(3)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，又稱經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，指意料之外的匯率變動通過影響企業(yè)的生產(chǎn)銷售數(shù)量、價(jià)格、成本，引起企業(yè)未來一定期間收益或現(xiàn)金流量減少的一種潛在損失。

　　經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)是：

　�、偎鼛в兄饔^意識。

　�、谒�不包括預(yù)測的匯率變動。

　　③其風(fēng)險(xiǎn)影響比交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)大。

　　3.影響匯率的因素(這部分內(nèi)容教材介紹比較簡略，如果需要了解請參閱大學(xué)經(jīng)管類教材《國際貿(mào)易理論》。不過對于考試而言，理解教材上的內(nèi)容足矣。)

影響因素	影響方式
外幣供給	貨幣的現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期合約都主要取決于外匯市場的供給和需求。外幣的供應(yīng)和需求受到以下因素的影響：與其他國家相比的本國通貨膨脹率、與其他國家相比的利率、國際收支、外匯市場參與者對經(jīng)濟(jì)前景的信心、投機(jī)行為、政府干預(yù)匯率的政策，其他因素通過與以上所列項(xiàng)目的關(guān)系對匯率造成影響。
利率平價(jià)	是一種預(yù)測外匯匯率的方法。假設(shè)同一時期兩國之間的利率差異應(yīng)抵消即期與遠(yuǎn)期匯率之間的差異。根據(jù)利率平價(jià)，即期和遠(yuǎn)期匯率之間的差異反映了利率差。如果不是這樣，那么較低利率的貨幣投資者會轉(zhuǎn)換到其他較高利率的貨幣，以通過事先用遠(yuǎn)期鎖定匯率來確保在換回原來的貨幣時不會遭受損失。如果有足夠多的投資者這樣做，供給和需求的力量將改變遠(yuǎn)期利率，以防止此類零風(fēng)險(xiǎn)賺取利潤行為的發(fā)生。
購買力平價(jià)	在每個國家的貨幣購買力相同時，兩種貨幣的匯率將保持平衡。
費(fèi)雪效應(yīng)	用來尋找利率與預(yù)期通貨膨脹率之間的關(guān)系。國家間的利率差異為即期匯率的未來變化提供了一個無偏預(yù)測。擁有相對較高利率國家的貨幣將相對于具有較低利率國家的貨幣貶值，因?yàn)檩^高利率是為了彌補(bǔ)預(yù)期的貨幣貶值。
預(yù)期理論	目前的遠(yuǎn)期與即期利率的百分比差異是即期匯率的預(yù)期變化。這是基于對匯率、利率及其他有關(guān)因素的預(yù)期。

　　4.匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算方法之VaR計(jì)算法(VaR的定義和簡單運(yùn)用需要牢牢掌握)

　　風(fēng)險(xiǎn)值可定義為，在一定的置信水平上，在給定期間內(nèi)，某個敞口可能發(fā)生的最大損失。

　　VaR計(jì)算法需要三個參數(shù)：首先，持有期計(jì)劃持有外匯頭寸的時間長度，一般持有期為1天;其次，計(jì)劃進(jìn)行預(yù)測的置信水平，通常是將置信水平設(shè)定為99%或95%;最后是表示VaR所用的貨幣單位。

　　VaR量度的是在正常條件下最糟糕的情況。因此，如果外匯頭寸的持有期為1天，置信水平為99%時，VaR計(jì)量結(jié)果為1000萬美元，企業(yè)應(yīng)預(yù)期概率為99%時，上述頭寸的價(jià)值將減少，但每天減少的價(jià)值不超過1000萬美元，條件是在這一天的各種條件是通常出現(xiàn)的條件。換句話說，企業(yè)應(yīng)預(yù)期在100個普通的交易日內(nèi)，在其中的99天，其外匯頭寸的價(jià)值將減少，但不會超過1000萬美元，或每100個普通的交易日內(nèi)，有1天價(jià)值減少會超過1000萬美元。

計(jì)算方法	內(nèi)容	特點(diǎn)
歷史模擬法	對一組歷史匯率變動應(yīng)用企業(yè)當(dāng)前的外匯頭寸，以求解在比如1 000天內(nèi)外匯頭寸價(jià)值的損失概率分布，然后計(jì)算百分點(diǎn)（VaR值）。因此，假設(shè)置信水平為99%，持有期為1天，把這1 000天的每日損失按照由低到高的順序排列，從中找出最大的11項(xiàng)，可求得VaR。	優(yōu)點(diǎn)：它并非假設(shè)貨幣收益成正態(tài)分布，而明確記錄了這些收益不是正態(tài)分布的，而是曲線形。 缺點(diǎn)：它需要一個大型數(shù)據(jù)庫，而且計(jì)算量大。
方差—協(xié)方差法	假設(shè)：（1）企業(yè)的外匯頭寸合計(jì)的價(jià)值變動是各個單獨(dú)的外匯頭寸的所有變動之綜合，并形成線性關(guān)系。因此，貨幣總收益也與所有單獨(dú)的貨幣收益線性相關(guān)；（2）貨幣收益是正態(tài)分布的。因此，在99%的置信水平上，可計(jì)算出 VaR=-Vp （Mp + 2.33 Sp） ，其中Vp是外匯頭寸的初始價(jià)值（以貨幣單位表示）；Mp是企業(yè)外匯頭寸合計(jì)的貨幣收益的平均值，等于各個外匯頭寸的加權(quán)平均；Sp是企業(yè)總外匯頭寸貨幣收益的標(biāo)準(zhǔn)離差，等于利用方差-協(xié)方差法對各個外匯頭寸加權(quán)后轉(zhuǎn)換的標(biāo)準(zhǔn)離差（請注意，后者包括各個外匯頭寸的相關(guān)性）。	優(yōu)點(diǎn)：能較快地求解。 缺點(diǎn)：包括貨幣收益成正態(tài)分布和總外匯頭寸成線性相關(guān)的限制性假設(shè)。但是，正態(tài)分布的假設(shè)條件不是必需的。相反，如果采用了非正態(tài)分布，因需進(jìn)一步估計(jì)大于VaR的損失的置信區(qū)間，可能會使計(jì)算成本增大。
蒙特卡羅模擬法	包括對方差—協(xié)方差法模型的主要組成部分的分析，并且之后對這些成分進(jìn)行隨機(jī)模擬。	優(yōu)點(diǎn)：能夠解決任何總體分布，以及在外匯頭寸（比如期權(quán)）中包含非線性貨幣因數(shù)時，更加精確地對VaR進(jìn)行評估。 缺點(diǎn)：它是一個計(jì)算量很大的程序。

　　5.匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方法

　　(1)套期策略

　�、儆糜诮灰罪L(fēng)險(xiǎn);

　　②用于外幣折算風(fēng)險(xiǎn);

　�、塾糜诮�(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　1)利用套期付款(這部分考點(diǎn)比較難，請結(jié)合例題加以掌握)

　　【例10-2】假設(shè)一家美國公司需要在三個月內(nèi)以瑞士法郎向瑞士的一個債權(quán)人付款。雖然它目前沒有足夠的現(xiàn)金，但是，三個月后它就會有充足的現(xiàn)金。如不考慮遠(yuǎn)期合同，這家公司可：(1)現(xiàn)在借入適當(dāng)金額的美元;(2)立刻將美元兌換成法郎;(3)將法郎存入瑞士法郎銀行賬戶;(4)當(dāng)債務(wù)到期需要償還債權(quán)人時，用法郎銀行賬戶向債權(quán)人付款，然后償還美元貸款賬戶。

　　目前：即期匯率：1美元=0.8862瑞郎

　　季度利率：1%(美元)

　　季度利率：1.5%(瑞郎) 100萬瑞郎

　�、俳枞朊涝�=985221.67/0.8862=1111737.38美元

　　②美元兌換成瑞郎=1000000/(1+1.5%)=985221.67瑞郎

　�、廴鹄纱嫒脬y行(收到本息)=100萬瑞郎

　�、苁盏矫涝�?dú)w還銀行美元本金及利息=1111737.38×(1+1%)=1122854.7(美元)假設(shè)：3個月后的匯率為：1美元=0.885瑞郎

　　3個月后付出美元=1000000/0.885=1129943.5(美元)

　　1129943.5-1122854.75=7088.75(美元)

　　一般情況下，需要套期保值來完成付款的一般是預(yù)期外幣匯率上升，本幣貶值。所以，通常做法就是現(xiàn)在就借入本幣，利用現(xiàn)在還沒有上漲的外幣匯率趕快買入外幣。待付款期屆滿，用已經(jīng)買好的外幣去付款。不過，在操作的時候需要考慮貨幣的時間價(jià)值，即存款和貸款利息。

　　2)利用套期收款

　　套利收款：

　　3個月后收到100萬瑞郎

　　即期匯率：1美元=0.8862瑞郎

　　季度利率：美元：1.5%

　　瑞郎：1%

　�、俳枞肴鹄�=1000000/(1+1%)=990099(瑞郎)

　�、趦稉Q為美元=990099/0.8862=1117241.03(美元)

　　③將美元存入銀行(本金及利息)=1117241.03×(1+1.5%)=1133999.65(美元)

　�、軐⑹栈氐�100萬瑞郎歸還銀行借款本息

　　3個月后：1美元=0.9瑞郎

　　100萬瑞郎兌換美元=1000000/0.9=1111111(美元)

　　一般情況下，需要套期保值來完成收款的一般是預(yù)期外幣匯率下降，本幣升值。所以，通常做法就是現(xiàn)在就借入外幣，利用現(xiàn)在還沒有下降的外幣匯率趕快兌換成本幣。待收款期屆滿，用已經(jīng)收到的外幣去償還之前借入的外幣。不過，在操作的時候需要考慮貨幣的時間價(jià)值，即存款和貸款利息。

　　(2)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的套期工具

　�、賵鐾饨灰桩a(chǎn)品：貨幣遠(yuǎn)期合同和貨幣互換是最常見的場外交易貨幣套期工具。遠(yuǎn)期合同有助于規(guī)避直接交易風(fēng)險(xiǎn)，但是遠(yuǎn)期合同在實(shí)踐過程中存在問題。遠(yuǎn)期合同一定程度上能夠規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但是如果價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)太大，往往導(dǎo)致毀約，履約率較低。遠(yuǎn)期合同局限性：①遠(yuǎn)期合同非標(biāo)準(zhǔn)化，流動性差。②缺乏履約機(jī)制。

　　期貨合同是標(biāo)準(zhǔn)化的合同。期貨合約履約率是非常高的。

　　貨幣遠(yuǎn)期合同和貨幣互換是最常見的場外交易貨幣套期工具。貨幣遠(yuǎn)期合同的定義是購買貨幣合同，以在未來按照今天設(shè)定的價(jià)格交付貨幣。常用的兩種遠(yuǎn)期合同是：直接遠(yuǎn)期合同(包括貨幣的實(shí)物交付)和無須交付的遠(yuǎn)期合同(按凈現(xiàn)金結(jié)算)。利用遠(yuǎn)期合同，企業(yè)能夠完全套期保值。但是，遠(yuǎn)期合同比較嚴(yán)重的缺點(diǎn)是成本高，及匯率反向變動。

　　最常用的兩種交叉貨幣互換是交叉貨幣息票互換和交叉貨幣基差互換。

　　交叉貨幣息票互換的定義是，購買貨幣互換，并在支付固定利息的同時收取浮動利息。它的優(yōu)勢是，使企業(yè)能夠按其所愿管理其匯率及利率風(fēng)險(xiǎn)，但是購買這種工具的企業(yè)容易受到貨幣和利率風(fēng)險(xiǎn)的影響。交叉貨幣基差互換的定義是，購買貨幣互換，并在以一種貨幣支付浮動利息的同時，以另外一種貨幣收取浮動利息。這種工具假設(shè)與標(biāo)準(zhǔn)貨幣互換的貨幣風(fēng)險(xiǎn)相同，但好處是，使得企業(yè)能夠獲得現(xiàn)行的利率差別。但是，它的主要缺點(diǎn)是，企業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)是利率風(fēng)險(xiǎn)而非貨幣風(fēng)險(xiǎn)。

　　【例10-3】貨幣互換

　　公司于2007年1月1日有一筆歐元貸款，金額為1億歐元，期限10年，2017年1月1日到期歸還。利率為固定利率4%，付息日為每年6月1日和12月1日。公司提款后，將歐元兌換人民幣，用于采購生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是人民幣收入，而沒有歐元收入，因此公司的歐元貸款存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。具體來看，公司借入的是歐元，而日常經(jīng)營所用的是人民幣，2007年1月1日，公司需要以歐元還款。那么如果到期歐元升值，人民幣貶值(相對于期初匯率)，則公司要用更多的人民幣來兌換歐元進(jìn)行還款。公司為了控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，決定與中行敘做一筆貨幣互換交易。雙方約定，交易于2007年1月1日生效，2017年1月同日到期，使用匯率為1歐元=12人民幣。這一貨幣互換，表示為：

　　1.在提款日(2007年1月1日)公司與中行互換本金：

　　公司從貸款行提取貸款本金，同時支付給中國銀行，中國銀行按約定的匯率水平向公司支付相應(yīng)的人民幣。

　　2.在付息日(每年6月1日和12月1日)公司與中行互換利息：

　　中國銀行按歐元利率水平向公司支付歐元利息，公司將歐元利息支付給貸款行，同時按約定的人民幣利率水平向中國銀行支付人民幣利息。

　　3.在到期日(2017年1月1日)公司與中行再次互換本金：

　　中國銀行向公司支付歐元本金，公司將歐元本金歸還給貸款行，同時按約定的匯率水平向中國銀行支付相應(yīng)的人民幣。從以上可以看出，由于在期初與期末，公司與中行均按預(yù)先約定的同一匯率(1歐元=12人民幣)互換本金，且在貸款期間公司只支付了人民幣利息，而收入的歐元利息正好用于歸還原歐元貸款利息，從而使公司完全避免了未來的匯率所產(chǎn)生的變動風(fēng)險(xiǎn)。

　�、谧C券交易所交易產(chǎn)品

　　就證券交易所交易的貨幣套期工具而言，主要類型是貨幣期權(quán)和貨幣期貨。不同的貨幣期權(quán)結(jié)構(gòu)的發(fā)展非常迅速，這歸因于其靈活的性質(zhì)。最常見的期權(quán)結(jié)構(gòu)是普通買入期權(quán)，它的定義是，按匯率上行行使價(jià)格買入，但無行權(quán)義務(wù)。它的好處是簡單直接、成本低于期貨，且可預(yù)測最大的損失。但是，其成本高于其他復(fù)雜的期權(quán)結(jié)構(gòu)，比如認(rèn)購期權(quán)跨價(jià)組合(是指購買平價(jià)買入期權(quán)，售出德爾塔值較低的看漲期權(quán))。(如果想了解期權(quán)，請參閱《財(cái)務(wù)成本管理》期權(quán)這一章的相關(guān)內(nèi)容)

　　貨幣期貨是在證券交易所交易的合同，并明確某特定貨幣將要在特定結(jié)算日交換的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量。它們與遠(yuǎn)期合同相類似之處在于，允許企業(yè)把將要在未來某個時點(diǎn)以給定貨幣支付的價(jià)格固定下來。但是，它們與貨幣遠(yuǎn)期合同在可利用的交易貨幣及典型的(季度)結(jié)算日期方面存在差異。然而，貨幣期貨的價(jià)格常常會和給定貨幣及結(jié)算日期的貨幣遠(yuǎn)期合同相似。

　�、圻h(yuǎn)期市場和期貨市場的比較

　　1)遠(yuǎn)期合同大小與交付日根據(jù)個人需要度身確定(即在企業(yè)和銀行間確定)。期貨合同是標(biāo)準(zhǔn)化的，并由同一家有組織的證券公司擔(dān)保。

　　2)遠(yuǎn)期市場不存在獨(dú)立的結(jié)算行。期貨市場上的所有結(jié)算都由證券交易所結(jié)算所處理，并且每日按市值結(jié)算。

　　3)大多數(shù)遠(yuǎn)期合同在實(shí)際交付時結(jié)算，并且僅有一些合同是按成本抵消結(jié)算。大多數(shù)期貨合同按抵消結(jié)算，并且僅有極少數(shù)是交付結(jié)算。

　　4)期貨合同的價(jià)格隨時間改變，以反映市場對未來即期匯率的預(yù)期。如果企業(yè)擁有貨幣期貨合同，并在結(jié)算日前決定不再保有該頭寸，那么它可以銷售相同的期貨合同以拋售頭寸;對于遠(yuǎn)期合同，是不能這么做的。

　　6.其他匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方法

　　由于貨幣套期常常成本很高，企業(yè)可考慮還有多種行為可以減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。以下簡述數(shù)種常見的方法，包括：

　　①計(jì)價(jià)貨幣

　�、谄ヅ涫杖牒椭С�

　　③提前和滯后付款

　�、軆纛~結(jié)算

　　⑤多邊凈額結(jié)算

　�、奁ヅ溟L期資產(chǎn)和負(fù)債

　　七、企業(yè)面對的利率風(fēng)險(xiǎn)(重點(diǎn))

　　1.利率風(fēng)險(xiǎn)的源頭

　　利率風(fēng)險(xiǎn)可以定義為，公司的盈利能力或價(jià)值因利率變動而面臨的風(fēng)險(xiǎn)。利率波動對不同公司產(chǎn)生的影響可能不同，但是幾乎每家公司都會受到利率波動的影響。

　　一般來說，利率對業(yè)務(wù)的影響取決于融資方式的選擇：(1)資本結(jié)構(gòu);(2)固定利率和浮動利率相結(jié)合;(3)短期債務(wù)與長期債務(wù)相結(jié)合。

　　2.在固定利率和浮動利率間進(jìn)行選擇時應(yīng)考慮的事項(xiàng)

　　在固定利率工具與浮動利率工具(債務(wù)或投資)之間選擇時，需要考慮很多因素，包括：(1)對未來利率變動的預(yù)期。如果利率上升，那么對于借款來說，固定利率更有吸引力，長期借款更有吸引力;如果預(yù)期利率將要下降，那么對于借款來說，浮動利率更有吸引力，短期借款更有吸引力;(2)貸款或投資的期限。與長期貸款或投資相比，短期貸款或投資的利率變動更易預(yù)測;(3)固定利率與浮動利率之間的差額;(4)公司政策和風(fēng)險(xiǎn)偏好;(5)利率敞口的當(dāng)前水平及組合。固定利率工具和浮動利率工具的適當(dāng)結(jié)合，能夠確保利率敞口的多樣性，并成為“天然的避險(xiǎn)工具”。

　　3.利率風(fēng)險(xiǎn)的管理方法

利率風(fēng)險(xiǎn)的管理法	具體內(nèi)容
平滑法	維持固定利率借款與浮動利率借款的平衡。
匹配法	使具有共同利率的資產(chǎn)和負(fù)債相匹配。
遠(yuǎn)期利率協(xié)議	一般是企業(yè)與銀行間就未來的借款或在銀行存款的利率達(dá)成的協(xié)議。
子公司現(xiàn)金余額的集中（集團(tuán)現(xiàn)金池業(yè)務(wù)）	有利于避免為借款支付高額利息，還能夠更容易地管理利率風(fēng)險(xiǎn)。
利率期貨	大多數(shù)期貨合同包含利率，且這些合同會提出對利率變動風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值的方法，此類合同實(shí)際上是在打賭利率會上升還是會下降。
利率期權(quán)	1.賦予買方在未來到期日按照商定利率（執(zhí)行價(jià)）交易的權(quán)利，而非義務(wù)； 2.利率保證 ：對一年以內(nèi)的單個期間進(jìn)行套期的利率期權(quán)； 3.上限、下限和雙限：上限是指為利率設(shè)定的最高限度，下限是指設(shè)定的最低限度。雙限是同時設(shè)定上限和下限。
利率互換	利率互換是指兩家公司，或者一家公司與一家銀行，互相交換利率承諾的協(xié)議。

　　子公司現(xiàn)金余額的集中有諸多好處：(1)盈余與赤字相抵。母公司將現(xiàn)金余額集中起來后，盈余可以抵消赤字，從而降低應(yīng)付利息的金額。(2)加強(qiáng)控制。余額的集中，意味著核心財(cái)務(wù)部門更容易實(shí)施對資金的控制，并利用其專長，確保風(fēng)險(xiǎn)得到管理，機(jī)遇得以有效利用。(3)增加投資機(jī)會。資金被集中后，有可能爭取到更有利的利率，而且掌握著這些資金的核心財(cái)務(wù)部門可以進(jìn)入本地經(jīng)營單位無法進(jìn)入的離岸市場等。

　　但是，將子公司的現(xiàn)金余額集中起來也有缺點(diǎn)。(1)對資金的需求。作為營運(yùn)資金的一部分，子公司的運(yùn)營需要資金余額用于付款。如果所需的付款額高于預(yù)期，那么，子公司可能出現(xiàn)現(xiàn)金不足的問題。(2)本地決策。如果資金投資的責(zé)任不再由本地的管理人員承擔(dān)，那么他們可能喪失動力。(3)交易費(fèi)用。向母公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金盈余后，在需要時再返還給子公司，這樣可能產(chǎn)生不必要的交易費(fèi)用，且這些費(fèi)用可能高于任何節(jié)省出來的利息，特別是在利率較低時。(4)匹配。出色的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，應(yīng)通過將以相同貨幣計(jì)價(jià)的收支、資產(chǎn)與負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)相匹配，努力使風(fēng)險(xiǎn)降至最低。但是，現(xiàn)金余額的集中可能與此項(xiàng)原則相沖突。

　　4. 遠(yuǎn)期利率協(xié)議

　　遠(yuǎn)期利率協(xié)議，一般是企業(yè)與銀行間就未來的借款或在銀行存款的利率達(dá)成的協(xié)議。

　　(1)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的缺點(diǎn)：通常只面向大額貸款。而且，一年以上的遠(yuǎn)期利率協(xié)議很難達(dá)成。

　　(2)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的優(yōu)點(diǎn)：至少在遠(yuǎn)期利率協(xié)議存續(xù)的期間內(nèi)，能夠保護(hù)借款人免受利率出現(xiàn)不利變動的影響，原因是雙方已根據(jù)協(xié)議商定利率。不然的話，在正常的可變利率貸款(例如，與銀行的基準(zhǔn)利率或倫敦同業(yè)拆借利率掛鉤)，借款人面臨著市場發(fā)生不利變動的風(fēng)險(xiǎn)。但另一方面，借款人同樣不能從有利的市場利率變動中獲益。

　　5.利率期貨

　　除條款、金額和期間是標(biāo)準(zhǔn)化的之外，利率期貨實(shí)際上與遠(yuǎn)期利率協(xié)議相類似。

　　(1)期貨價(jià)格可能隨著利率的變動而變動，這可以作為對不利的利率變動的套期保值。

　　(2)購買期貨的費(fèi)用遠(yuǎn)低于購買該金融工具的費(fèi)用，因此，一家企業(yè)初始用相對較少的現(xiàn)金，即可對較大的現(xiàn)金敞口進(jìn)行套期。

　　6.利率期權(quán)

　　利率期權(quán)賦予買方在未來到期日按照商定利率(執(zhí)行價(jià))交易的權(quán)利，而非義務(wù)。

　　(1)利率保證

　　利率保證是對一年以內(nèi)的單個期間進(jìn)行套期的利率期權(quán)�？蓮拇筱y行購買專門定制的特定價(jià)值、到期期限、計(jì)價(jià)貨幣和商定利率的“場外”利率期權(quán)。期權(quán)的成本稱為“期權(quán)金”。利率期權(quán)比遠(yuǎn)期利率協(xié)議更靈活，但價(jià)格更高。還可取得外匯交易的期權(quán)。

　　(2)上限、下限和雙限

　　上限是指為利率設(shè)定的最高限度，下限是指設(shè)定的最低限度。雙限是同時設(shè)定上限和下限。利率上限是指設(shè)定了利率最高限度的期權(quán)。利率下限是指設(shè)定了利率最低限度的期權(quán)。利用“雙限”安排，借款方可以在購買利率上限的同時出售利率下限，而后者能確定公司的成本。例如，A公司目前按照11%的利率借款，但擔(dān)心利率以后可能提高到13%或以上。在這種情況下，該公司可能與銀行簽訂協(xié)議，商定一個利率上限水平，將最高借款利率固定下來。如果市場上的利率高于上限利率，銀行將向該公司補(bǔ)償高出的部分，作為這份協(xié)議的部分內(nèi)容，該公司還可能同意支付下限利率(比如8%)，銀行同意執(zhí)行此下限利率，并將向該公司支付一筆費(fèi)用。

　　7.利率互換

　　在利率互換下，雙方同意互相交換利率。利率互換可以作為從支付一種利息改為支付另外一種利息的方法，從而籌集低利率貸款，并保證高利率存款。

　　利率互換是指兩家公司，或者一家公司與一家銀行，互相交換利率承諾的協(xié)議。在某種意義上，這可以看作是一方假裝成另一方借款，并產(chǎn)生以下影響。一家有固定利率債務(wù)的公司進(jìn)行利率互換后，最后按照可變利率支付利息。而一家有可變利率債務(wù)的公司，最后按照固定利率支付利息。因此，利率互換是利用不同市場上利率不同的特點(diǎn)進(jìn)行借款的交易，使利率固定或利率浮動的貸款利息費(fèi)用減少。

　　教材【例10-5】憑借較高的信用評級，A公司能夠按照3%的固定利率或SIBOR+0.3%的可變利率借款。而B公司由于信用評級較低，需按照4%的固定利率或SIBOR+0.5%的可變利率借款。A公司打算按照可變利率借入資金，B公司則傾向于固定利率。

	A公司	B公司	質(zhì)量差幅（quality spread）
固定利率（%）	3	4	1
浮動利率（%）	SIBOR+0.3%	SIBOR+0.5%	0.2%
質(zhì)量差幅的差額（quality spread differential）（%）			0.8%

　　質(zhì)量差幅是指信用評級低的借款者所支付的、超過信用評級高的借款者所支付利息的額外費(fèi)用。但是，B公司在浮動利率市場具有比較優(yōu)勢。浮動利率市場上的質(zhì)量差幅為0.2%，小于固定利率市場上1%的差幅。0.8%的質(zhì)量差幅的差額是任何互換安排可能產(chǎn)生的、由包括銀行等媒介在內(nèi)的所有各方共享的利益。如果這兩家公司各自從具有比較優(yōu)勢的市場上借款，那么，需要支付的利息總額將會降低，而且雙方都將從互換安排中獲益。

　　在本例中，B公司可能按照3.1%的固定利率向A公司支付利息，A公司則按照以SIBOR為基礎(chǔ)的可變利率向B公司支付利息�；�換情況如下：

	借款利率	從對手方借入的利率	支付對手方的利率	利息費(fèi)用凈值
A公司	3%	3.1%	SIBOR	SIBOR-0.1%
B公司	SIBOR+0.5%	SIBOR	3.1%	3.6%

　　在互換中，這兩家公司都能節(jié)約0.4%的利息費(fèi)用。

　　互換前：SIBOR+0.3%+4%(A原有浮動利率SIBOR+0.3%，B原有固定利率4%)

　　互換后 ：3%+ SIBOR+0.5%(A得到浮動利率SIBOR+0.5%,B得到固定利率3%)

　　互換總利益=(4%-3%)-{(SIBOR+0.5%)- (SIBOR+0.3%)}=0.8%

　　(1)忽略中介銀行： 討價(jià)還價(jià)：各分享0.4%

　　A公司：實(shí)際融資成本 = SIBOR + 0.3%(互換收益) - 0.8%/2(付出代價(jià)) = SIBOR - 0.1%

　　B公司：實(shí)際融資成本 = 4% (互換收益)- 0.8%/2(付出代價(jià)) = 3.6%

　　第二種方法(不推薦設(shè)置未知數(shù)的方法)

　　A公司的實(shí)際上融資成本 = 3% - X = SIBOR - 0.1%

　　X = - SIBOR + 3.1%

A A

(付出) (收到)

B B

SIBOR

　　3% SIBOR+0.5%

　　3. 1%

　　SIBOR-0.1% 3.6%

　　(2)考慮中介銀行：

　　假設(shè)中介銀行向A、B公司各收取1%的手續(xù)費(fèi)，其余A、B各分享50%

　　A、B各分享 = 0.6%/2 = 0.3%

　　A公司實(shí)際融資成本 = SIBOR + 0.3% - 0.3% = SIBOR

　　或： 3%+0.1%-X

　　X = 3.1% - SIBOR(不推薦設(shè)置未知數(shù)的方法)

　　X=- SIBOR+3.1% 假設(shè)6個月，100萬人民幣 SIBOR=3%

　　則B向A支付：100×(-3%+3.1%)×6/12=500(元)

　　對于利率互換的動機(jī)，教材和課件上都提到了比較優(yōu)勢這一說。對于這一說相信很多考友和我一樣很暈：A公司無論浮動利率和固定利率都有優(yōu)勢，為什么還需要找B公司進(jìn)行利率互換呢?這個問題，我查閱了國外的教材，終于找到了答案。其實(shí)，利率互換的動機(jī)有很多種。比如常見的有A、B公司對利率未來的預(yù)期不同。在本例中，A公司預(yù)期未來利率下跌而B公司預(yù)期未來利率上漲。在這個預(yù)期下，A公司就希望多舉借浮動利率貸款來縮小利率變動帶來的損失。而B公司就希望多舉借固定利率貸款來減少損失。另一種原因是，A、B公司的業(yè)務(wù)和信用評級的不匹配。對于商業(yè)銀行授信，評級較高的一般會給予固定利率，評級較低的一般會給予浮動利率。商業(yè)銀行對A公司信用評級較高，B公司信用評級較低。但是A公司偏偏需要的是流動資金而不是長期貸款;B公司卻有可能因?yàn)橘徶迷O(shè)備興建廠房等原因急需要大筆長期貸款。因此兩家公司碰到了一起，通過利率互換來滿足各自籌資上的不同需求。當(dāng)然，還有國家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整等原因，再次不再贅述。相信通過這兩個常見原因，大家應(yīng)該可以理解A和B公司為什么要進(jìn)行利率互換。

　　八、對匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督與控制

　　企業(yè)應(yīng)設(shè)立充分的系統(tǒng)來報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)敞口。企業(yè)的高級管理層和董事會或下屬委員會應(yīng)至少每季度取得關(guān)于企業(yè)匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的報(bào)告。

　　九、與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及衍生金融工具相關(guān)的簡單計(jì)算

　　盡管市面上有大量金融產(chǎn)品可用于控制利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，但是公司往往不能為其風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行對沖，或者，在某些情況下，公司可能會利用不同的內(nèi)部策略來減低匯率敞口或利率敞口，是否進(jìn)行對沖，取決于很多因素，包括：(1)公司目標(biāo)：(2)公司風(fēng)險(xiǎn)概況和風(fēng)險(xiǎn)偏好：(3)風(fēng)險(xiǎn)敞口與公司規(guī)模的對比。例如，對于資產(chǎn)價(jià)值達(dá)1000萬人民幣的規(guī)定，10萬人民幣的風(fēng)險(xiǎn)敞口可能被視為是不重大的：(4)對沖成本，如果成本高于敞口，資金管理部門可能選擇不進(jìn)行對沖：(5)是否存在適宜的產(chǎn)品：(6)可用于風(fēng)險(xiǎn)管理職能的資源，包括人力、時間和財(cái)力：(7)資金管理部門堅(jiān)信，利率的未來變動對公司將是有利的。

　　(一)衍生金融工具介紹

　　制定對沖政策需要每個對于風(fēng)險(xiǎn)來源負(fù)有責(zé)任的小組的參與。由于是戰(zhàn)略決策，因此應(yīng)由高級管理人員和董事會審批。知識的投入包括了解企業(yè)所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)和本企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。由于有可能影響到競爭地位，因此應(yīng)考慮套期保值的影響和機(jī)會成本，另外，對減少或減輕風(fēng)險(xiǎn)的費(fèi)用應(yīng)加以評估。對沖策略并不是為了預(yù)測市場。其目的是減少或消除與市場波動有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。未來不太可能像過去一樣。許多企業(yè)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)使用事先的對沖技巧比嘗試預(yù)測市場往往更容易并且成本更低。對沖政策有助于避免事后判斷。重要的是，它為工作人員和管理人員的日常決策提供了一個明確的規(guī)范。

　　1.期貨合同(略)

　　2.遠(yuǎn)期合同

　　遠(yuǎn)期合同與期貨合同的相似之處在于，它也是在未來某一時間按照一定的價(jià)格買入或售出一項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。但是，期貨合同可在交易所交易的，而遠(yuǎn)期合同是在場外交易市場上交易的。

　　3.期權(quán)

　　期權(quán)購買者為免受不利變動以及能夠得益于有利方向變動支付溢價(jià)。期權(quán)溢價(jià)取決于若干因素。

　　4.套期保值策略選擇

　　對沖產(chǎn)品及其用途需要考慮的因素包括：

　　(1)假定基本風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品是一致的并且沒有基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)，那么遠(yuǎn)期合約(包括期貨)可以消除對價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的暴露。遠(yuǎn)期合約沒有明確的費(fèi)用，然而期貨涉及交易費(fèi)用和保證金要求;

　　(2)期權(quán)買方得到防止不利變化的保護(hù)，但仍然能夠受益于有利的變化。期權(quán)溢價(jià)是指獲得這種保護(hù)的成本;

　　(3)期權(quán)賣方賺取期權(quán)溢價(jià)但也必須接受與期權(quán)相關(guān)的所有義務(wù)。該戰(zhàn)略更加危險(xiǎn)，因?yàn)闆]有已經(jīng)執(zhí)行的對沖;

　　(4)互換允許組織改變資產(chǎn)或負(fù)債的結(jié)構(gòu)�；�換要求交換或扣除剩余義務(wù)的凈現(xiàn)值;

　　(5)目標(biāo)和預(yù)期幫助確定戰(zhàn)略。遠(yuǎn)期通常抵消價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和潛在的收益。購買的期權(quán)提供保護(hù)和以及有利變化時獲得收益。遠(yuǎn)期將與其基礎(chǔ)商品密切聯(lián)系，而期權(quán)取決于行權(quán)價(jià)格與現(xiàn)期市場價(jià)格的關(guān)系;

　　(6)當(dāng)與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易時，必要的信譽(yù)措施對于遠(yuǎn)期合約是必需的，因而需要保證金。購買的期權(quán)可能會也可能不會需要信貸措施或保證金，但賣出的期權(quán)需要場外市場的信貸措施或保證金(如果是通過互換進(jìn)行的);

　　(7)購買期權(quán)可以提供災(zāi)害保險(xiǎn)，或當(dāng)市場利率走勢明顯超出了容忍范圍時提供保護(hù)。這種對沖可能會為當(dāng)前的市場利率提供一個臨時的緩解。在購買的期權(quán)將在一個有限的期限內(nèi)為合同的名義金額提供保護(hù)。

　　(二)主要衍生金融工具的簡單計(jì)算

　　期貨、遠(yuǎn)期和期權(quán)交易市場的發(fā)展到目前已經(jīng)是非常成功的，并且流動性很強(qiáng)。如果投資者想要買入或賣出某物，通常都能夠找到準(zhǔn)備賣出或買入該物品的人。交易員可分成三大類：套期保值者、投機(jī)者和套利者。

　　套期保值者利用期貨、遠(yuǎn)期合約和期權(quán)，來降低他們因市場變量未來的不確定變動而面臨的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)者采用上述工具的目的是對未來市場變量的走向下賭注。套利者用兩種或以上工具進(jìn)行對沖，以鎖定利潤。

　　1.套期保值者

　　(1)利用遠(yuǎn)期合同進(jìn)行套期保值

　　與選擇進(jìn)行套期相比，公司選擇不進(jìn)行套期的時候可能獲得更好的收益。但也有可能更糟糕。套期能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，但是套期后的結(jié)果不一定好于沒有進(jìn)行套期的情況。

　　(2)利用期權(quán)進(jìn)行套期保值

　　期權(quán)也用于套期。

　　(3)比較

　　使用遠(yuǎn)期合同與使用期權(quán)進(jìn)行套期之間存在根本性差異。設(shè)立遠(yuǎn)期合同的目的是，通過將套期保值者靠標(biāo)的資產(chǎn)將要支付或收取的價(jià)格固定，來中和風(fēng)險(xiǎn)。相反，期權(quán)合同能夠提供保險(xiǎn)而且期權(quán)不一定需要行使。但是這兩種工具都為投資者提供了保護(hù)自己免受未來價(jià)格不利變動影響的方式，同時使得投資者能夠從有利的價(jià)格變動中獲益。但是與遠(yuǎn)期合同不同的是，期權(quán)要支付期權(quán)金。

　　2.投機(jī)者

　　套期保值者想要避免因資產(chǎn)價(jià)格的不利變動而面臨風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)者希望對市場采取某種態(tài)度，他們或者為價(jià)格將會上漲而下賭注，或者為價(jià)格將要下降而下賭注。

　　(2)使用期權(quán)的投機(jī)者

　　期權(quán)也可用于投機(jī)活動。

　　對于投機(jī)者來說，期貨和期權(quán)的類似之處在于它們都提供了一種杠桿。但是，兩者之間又存在著重大差異。投機(jī)者采用期貨時，潛在損失和潛在收益是非常大的。而采用期權(quán)時，無論情況變得多么糟糕，投機(jī)者的損失會限定在為期權(quán)支付的初始金額上。

　　3.套利者

　　套利者是期貨、遠(yuǎn)期和期權(quán)市場上第三類比較重要的參與者。套利是指同時在兩個以上的市場開展交易，以鎖定無風(fēng)險(xiǎn)利潤。