限制性因素

具體影響

企業(yè)的內(nèi)部約束

包括董事會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的看法、與投資者保持良好關(guān)系的必要性以及與整體企業(yè)目標(biāo)匹配的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的必要性。

政府的影響

政府鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)展業(yè)務(wù)，但也通過法規(guī)和稅收來限制企業(yè)，既鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)展以促進(jìn)國家的繁榮，同時(shí)也糾正市場的負(fù)面效應(yīng)。政府對(duì)企業(yè)組織事務(wù)有很強(qiáng)的間接影響。政府通過稅收、經(jīng)濟(jì)政策等影響企業(yè)。

經(jīng)濟(jì)約束

（1）通貨膨脹；

（2）利率；

（3）匯率。

融資方式

定義

優(yōu)點(diǎn)

缺點(diǎn)

內(nèi)部融資

企業(yè)選擇使用內(nèi)部留存利潤進(jìn)行再投資，留存利潤是指企業(yè)分配給股東紅利后剩余的利潤。

這種融資方式是企業(yè)最普遍采用的方式。優(yōu)點(diǎn)在于管理層在做此融資決策時(shí)不需要聽取任何企業(yè)外部組織或個(gè)人的意見，可以節(jié)省融資成本。

企業(yè)一些大的事件比如并購，僅僅依靠內(nèi)部融資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要其他的資金來源。

股權(quán)融資

企業(yè)為了新的項(xiàng)目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來籌集資金，也可稱為權(quán)益融資。

優(yōu)點(diǎn)在于當(dāng)企業(yè)需要的資金量比較大時(shí)（比如并購），股權(quán)融資就占很大優(yōu)勢，因?yàn)樗�不像債�?quán)融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業(yè)盈利的時(shí)候支付給股東股利。

股份容易被惡意收購從而引起控制權(quán)的變更，并且股權(quán)融資方式的成本也比較高。

債權(quán)融資

債權(quán)融資可以分為兩類：貸款、租賃。

與股權(quán)融資相比，債權(quán)融資成本較低、融資的速度也較快，并且方式也較為隱蔽。

債權(quán)融資缺點(diǎn)是當(dāng)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具競爭優(yōu)勢時(shí)，還款的壓力增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)銷售融資

企業(yè)可以選擇銷售其部分有價(jià)值的資產(chǎn)進(jìn)行融資。

優(yōu)點(diǎn)是簡單易行，并且不用稀釋股東權(quán)益。

不足之處在于這種融資方式比較激進(jìn)，一旦操作了就無回旋余地，而且如果銷售的時(shí)機(jī)選擇的不準(zhǔn)，銷售的價(jià)值就會(huì)低于資產(chǎn)本身的價(jià)值。

資本成本類型

闡釋

資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)權(quán)益資本成本（CAPM）

權(quán)益資本是企業(yè)股東自己的資金，在企業(yè)沒有給股東分配利潤時(shí)就會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本。 企業(yè)權(quán)益資本成本等于無風(fēng)險(xiǎn)資本成本加上企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因而企業(yè)的資本成本可以計(jì)算為無風(fēng)險(xiǎn)利得與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。

無風(fēng)險(xiǎn)利率估計(jì)權(quán)益資本成本

企業(yè)先得到無風(fēng)險(xiǎn)債券的利率值，這在大多數(shù)國家都是容易獲取的指標(biāo)，然后再綜合考慮自身企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，在此利率值的基礎(chǔ)上加上幾個(gè)百分點(diǎn)，最后就是按照這個(gè)利率值計(jì)算企業(yè)的權(quán)益資本成本。

長期債務(wù)資本成本

等于各種債務(wù)利息費(fèi)用的加權(quán)平均數(shù)再扣除稅收的效應(yīng)。

加權(quán)平均資本成本（WACC）

權(quán)益資本成本與長期債務(wù)資本成本的加權(quán)平均。

WACC=長期債務(wù)成本×長期債務(wù)總額/總資本＋權(quán)益資本成本×權(quán)益總額/總資本

股利政策

定義

特點(diǎn)

固定股利政策

每年支付固定的或者穩(wěn)定增長的股利。

為投資者提供可預(yù)測的現(xiàn)金流量，降低管理層將資金轉(zhuǎn)移到盈利能力差的活動(dòng)的機(jī)會(huì)，并為成熟的企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，盈余下降時(shí)也可能導(dǎo)致股利發(fā)放遇到一些困難。

固定股利支付率政策

企業(yè)發(fā)放的每股現(xiàn)金股利除以企業(yè)的每股盈余保持不變。

保持盈余、再投資率和股利現(xiàn)金流之間的關(guān)系，但投資者無法預(yù)測現(xiàn)金流，無法表明管理層的意圖或者期望，并且如果盈余下降或者出現(xiàn)虧損的時(shí)候，這種方法就會(huì)出現(xiàn)問題。

零股利政策

所有剩余盈余都留存企業(yè)。

成長階段通常會(huì)使用這種股利政策，并將其反映在股價(jià)的增長中，當(dāng)成長階段已經(jīng)結(jié)束，并且項(xiàng)目不再有正的現(xiàn)金凈流量時(shí)，就要開始積累現(xiàn)金并需要新的股利分配政策。

剩余股利政策

只有在沒有現(xiàn)金凈流量為正的項(xiàng)目的時(shí)候才會(huì)支付股利。

成長階段，不能輕松獲得其他融資來源的企業(yè)比較常見。

引入期

成長期

引入期

成長期

成熟期

衰退期

顧客

需要培訓(xùn)

早期采用者

更廣泛

接受

效仿購買

巨大市場

重復(fù)購買

品牌選擇

有見識(shí)

挑剔

產(chǎn)品

處于試驗(yàn)階段，質(zhì)量沒有標(biāo)準(zhǔn)，也沒有穩(wěn)定的設(shè)計(jì)，設(shè)計(jì)和發(fā)展帶來更大的成功

產(chǎn)品的可靠性、質(zhì)量、技術(shù)性和設(shè)計(jì)產(chǎn)生差異

各部門之間標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品

產(chǎn)品范圍縮減

質(zhì)量不穩(wěn)定

風(fēng)險(xiǎn)

高

增長掩蓋了錯(cuò)誤的決策

重大

廣泛波動(dòng)

利潤率

高價(jià)格

高毛利率

高投資

低利潤

利潤最高

公平的高價(jià)和高利潤率

價(jià)格下降

毛利和利潤下降

降低流程和毛利

選擇合理的高價(jià)和利潤

競爭者

少

參與者增加

價(jià)格競爭

一些競爭者退出

投資需求

最大

適中

減少

最少或者沒有

戰(zhàn)略

市場擴(kuò)張，研發(fā)是關(guān)鍵

市場擴(kuò)張，市場營銷是關(guān)鍵

保持市場份額

集中于成本控制或者減少成本

明星產(chǎn)品

問號(hào)產(chǎn)品

產(chǎn)品類型

產(chǎn)品特點(diǎn)及戰(zhàn)略選擇

明星產(chǎn)品（高增長、高市場份額）

明星代表在高增長的市場中占有高份額。此時(shí)，企業(yè)整體的現(xiàn)金凈流量比較低。在這個(gè)象限所用戰(zhàn)略是建設(shè)。

金牛產(chǎn)品（低增長、高市場份額）

在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，企業(yè)可以在低增長的市場中占有高份額，低增長高市場份額不可能受到一家希望進(jìn)入市場的新企業(yè)的攻擊。金牛產(chǎn)品能帶來大量的現(xiàn)金流。對(duì)金牛產(chǎn)品來說所用戰(zhàn)略是持有或在虛弱的時(shí)候收獲。

問號(hào)產(chǎn)品（高增長、低市場份額）

問號(hào)產(chǎn)品是高增長市場的產(chǎn)物，問號(hào)產(chǎn)品通常不能產(chǎn)生大量現(xiàn)金，因而表示出了負(fù)的現(xiàn)金流。所用的戰(zhàn)略是建設(shè)或收獲（剝奪更為合理）。

瘦狗產(chǎn)品（低增長、低市場份額）

瘦狗產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)死亡或者被淘汰。但是，它們是一個(gè)完成產(chǎn)品整個(gè)系列或者將競爭者驅(qū)趕出去的有用工具。市場中有很多較小的業(yè)務(wù)很難進(jìn)行合并，雖被視為瘦狗，但是仍然很成功。對(duì)瘦狗產(chǎn)品來說所用策略是剝離或者持有。

分析內(nèi)容

企業(yè)的發(fā)展階段

起步期

成長期

成熟期

衰退期

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

非常高

高

中等

低

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

非常低

低

中等

高

資本結(jié)構(gòu)

權(quán)益融資

主要是權(quán)益融資

權(quán)益+債務(wù)融資

權(quán)益+債務(wù)融資

資金來源

風(fēng)險(xiǎn)資本

權(quán)益投資增加

保留盈余+債務(wù)

債務(wù)

股利

不分配

分配率很低

分配率高

全部分配

價(jià)格/盈余倍數(shù)

非常高

高

中

低

股價(jià)

迅速增長

增長并波動(dòng)

穩(wěn)定

下降并波動(dòng)

匹配方式

特點(diǎn)

舉例

高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匹配

具有很高的總風(fēng)險(xiǎn)。該種匹配不符合債權(quán)人的要求。

一個(gè)初創(chuàng)期的高科技公司，假設(shè)能夠通過借款取得大部分資金，其破產(chǎn)的概率很大，而成功的可能很小。

高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匹配

具有中等程度的總風(fēng)險(xiǎn)。該種匹配是一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。

一個(gè)初創(chuàng)期的高科技公司，主要使用權(quán)益籌資，較少使用或不使用負(fù)債籌資。

低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匹配

具有中等程度的總風(fēng)險(xiǎn)。該種匹配是一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。

一個(gè)成熟的公用企業(yè)，大量使用借款籌資。

低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匹配

具有很低的總風(fēng)險(xiǎn)。該種匹配不符合權(quán)益投資人的期望，不是一種現(xiàn)實(shí)的搭配。

一個(gè)成熟的公用企業(yè)，只借入很少的債務(wù)資本。

影響企業(yè)市場增加值的因素

影響企業(yè)市場增加值的因素有三個(gè)：

（1）投資資本回報(bào)率：與市場增加值同向變化。

（2）資本成本：與市場增加值反向變化。

（3）增長率：當(dāng)“投資資本回報(bào)率-資本成本”為正值時(shí)，增長率與市場增加值同向變化；當(dāng)“投資資本回報(bào)率-資本成本”為負(fù)值時(shí)，增長率與市場增加值反向變化。（也就是說，增長率對(duì)市場增加值影響不確定）

內(nèi)容

相關(guān)分析

現(xiàn)金余缺

現(xiàn)金短缺

銷售增長率超過可持續(xù)增長率。

現(xiàn)金剩余

銷售增長率低于可持續(xù)增長率。

現(xiàn)金平衡

銷售增長率等于可持續(xù)增長率。

現(xiàn)金短缺

創(chuàng)造價(jià)值的現(xiàn)金短缺

應(yīng)當(dāng)設(shè)法籌資以支持高增長，創(chuàng)造更多的市場增加值。

減損價(jià)值的現(xiàn)金短缺

應(yīng)當(dāng)降低增長率以減少價(jià)值減損。

現(xiàn)金剩余

創(chuàng)造價(jià)值的現(xiàn)金剩余

應(yīng)當(dāng)用這些現(xiàn)金提高增長率，創(chuàng)造更多的價(jià)值。

減損價(jià)值的現(xiàn)金剩余

應(yīng)當(dāng)把錢還給股東，避免更多的價(jià)值減損。

類型

含義

對(duì)策

增值型現(xiàn)金短缺

（1）銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為正數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金短缺；

（2）投資資本回報(bào)率與其資本成本的差額為正數(shù)，為股東創(chuàng)造價(jià)值。

暫時(shí)性高速增長的資金問題可以通過借款來解決。

長期性高速增長的資金問題有兩種解決途徑：

（1）提高可持續(xù)增長率：

①提高經(jīng)營效率：

1）降低成本；2）提高價(jià)格；3）降低營運(yùn)資金；4）剝離部分資產(chǎn)；5）改變供貨渠道。

②改變財(cái)務(wù)政策：

1）停止支付股利；

2）增加借款的比例。

（2）增加權(quán)益資本：

①增發(fā)股份；

②兼并成熟企業(yè)。

增值型現(xiàn)金剩余

（1）銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為負(fù)數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金剩余；

（2）投資資本回報(bào)率與其資本成本的差額為正數(shù)，為股東創(chuàng)造價(jià)值。

（1）加速增長：

①內(nèi)部投資；

②收購相關(guān)業(yè)務(wù)。

（2）分配剩余現(xiàn)金：

①增加股利支付；

②回購股份。

減損型現(xiàn)金剩余

（1）銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為負(fù)數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金剩余；

（2）投資資本回報(bào)率與其資本成本的差額為負(fù)數(shù)，減損股東價(jià)值。

（1）提高投資資本回報(bào)率：

①提高稅后經(jīng)營利潤率；

②提高經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（2）降低資本成本；

（3）出售業(yè)務(wù)單元。

減損型現(xiàn)金短缺

（1）銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為正數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金短缺

（2）投資資本回報(bào)率與其資本成本的差額為負(fù)數(shù)，減損股東價(jià)值。

（1）徹底重組；

（2）出售。