答案部分

　　一、單項(xiàng)選擇題

　　1、

　　【正確答案】 B

　　【答案解析】 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后營(yíng)業(yè)收入-稅后付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用+折舊抵稅=400×(1-30%)-(300-100)×(1-30%)+100×30%=170(萬(wàn)元)

　　2、

　　【正確答案】 A

　　【答案解析】 稅后現(xiàn)金流入變動(dòng)百分比=(110-100)/100×100%=10%，凈現(xiàn)值的變動(dòng)百分比=(65-50)/50×100%=30%，稅后現(xiàn)金流入的敏感系數(shù)=30%/10%=3。

　　3、

　　【正確答案】 B

　　【答案解析】 增加的現(xiàn)金凈流量=6000×(1-25%)+5000×25%=5750(元)

　　4、

　　【正確答案】 A

　　【答案解析】 預(yù)計(jì)凈殘值小于稅法殘值抵減的所得稅為：(8000-5000)×30%=900。

　　相關(guān)現(xiàn)金凈流量=5000+900=5900(元)

　　5、

　　【正確答案】 D

　　【答案解析】 凈現(xiàn)金流量=200+100+200×(1-25%)=450(萬(wàn)元)

　　6、

　　【正確答案】 B

　　【答案解析】 最大最小法的主要步驟是：(1)給定計(jì)算凈現(xiàn)值的每個(gè)變量的預(yù)期值。計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)需要使用預(yù)期的原始投資、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出等變量。這些變量都是最可能發(fā)生的數(shù)值，稱(chēng)為預(yù)期值。(2)根據(jù)變量的預(yù)期值計(jì)算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值稱(chēng)為基準(zhǔn)凈現(xiàn)值。(3)選擇一個(gè)變量并假設(shè)其他變量不變，令凈現(xiàn)值等于零，計(jì)算選定變量的臨界值。如此往復(fù)，測(cè)試每個(gè)變量的臨界值。

　　7、

　　【正確答案】 C

　　【答案解析】 敏感性分析是一種常用的風(fēng)險(xiǎn)分析方法，計(jì)算過(guò)程簡(jiǎn)單，易于理解。所以選項(xiàng)C的說(shuō)法不正確。

　　8、

　　【正確答案】 A

　　【答案解析】 投資期現(xiàn)金流量=-1000-100=-1100(萬(wàn)元)

　　9、

　　【正確答案】 A

　　【答案解析】 使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目資本成本應(yīng)具備的兩個(gè)條件：一是項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同;二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。所以選項(xiàng)A是答案。

　　10、

　　【正確答案】 C

　　【答案解析】 β資產(chǎn)不含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在可比公司法下，A公司的β資產(chǎn)=項(xiàng)目的β資產(chǎn)，A公司產(chǎn)權(quán)比率=60%/(1-60%)=1.5，β資產(chǎn)=1.2/[1+(1-20%)×1.5]=0.55。

　　11、

　　【正確答案】 B

　　【答案解析】 平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。平均年成本法的假設(shè)前提是將來(lái)設(shè)備更換時(shí)，可以按原來(lái)的平均年成本找到可代替的設(shè)備。對(duì)于更新決策來(lái)說(shuō)，除非未來(lái)使用年限相同，否則，不能根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流動(dòng)分析的凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報(bào)酬率法解決問(wèn)題。

　　12、

　　【正確答案】 B

　　【答案解析】 更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變現(xiàn)收入，也屬于支出抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。

　　二、多項(xiàng)選擇題

　　1、

　　【正確答案】 ABCD

　　【答案解析】 非付現(xiàn)成本主要是固定資產(chǎn)年折舊費(fèi)用、長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷(xiāo)費(fèi)用、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。其中，長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷(xiāo)費(fèi)用主要有：跨年攤銷(xiāo)的大修理攤銷(xiāo)費(fèi)用、改良工程折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用、籌建開(kāi)辦費(fèi)攤銷(xiāo)費(fèi)用，等等。

　　2、

　　【正確答案】 ABC

　　【答案解析】 敏感系數(shù)=目標(biāo)值變動(dòng)百分比/選定變量變動(dòng)百分比，選項(xiàng)A不正確;敏感程度法第一步“計(jì)算項(xiàng)目的基準(zhǔn)凈現(xiàn)值”方法與最大最小法相同，選項(xiàng)B不正確。敏感程度法是敏感性分析的一種方法，敏感性分析是一種最常用的風(fēng)險(xiǎn)分析方法，計(jì)算過(guò)程簡(jiǎn)單易于理解。因此選項(xiàng)C不正確。

　　3、

　　【正確答案】 ABC

　　【答案解析】 雙倍余額遞減法前期的計(jì)提基數(shù)中沒(méi)有扣除預(yù)計(jì)殘值，年數(shù)總和法的計(jì)提基數(shù)中已經(jīng)扣除了預(yù)計(jì)凈殘值，所以選項(xiàng)D不正確。

　　4、

　　【正確答案】 CD

　　【答案解析】 在不考慮所得稅的情況下，終結(jié)階段的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流入量，包括固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入、固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益的影響和墊支營(yíng)運(yùn)資金的收回。

　　5、

　　【正確答案】 ABD

　　【答案解析】 在項(xiàng)目投資決策中，要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響。所以選項(xiàng)C的說(shuō)法不正確。

　　6、

　　【正確答案】 CD

　　【答案解析】 敏感性分析主要包括最大最小法和敏感程度法兩種分析方法。

　　7、

　　【正確答案】 ABC

　　【答案解析】 在投資期主要是現(xiàn)金流出量，包括在長(zhǎng)期資產(chǎn)上的投資和墊支營(yíng)運(yùn)資本。投資期還沒(méi)有經(jīng)營(yíng)，因此投資期現(xiàn)金流量不影響損益。付現(xiàn)營(yíng)運(yùn)成本是營(yíng)業(yè)期的現(xiàn)金流量。

　　8、

　　【正確答案】 AB

　　【答案解析】 使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目資本成本應(yīng)具備的兩個(gè)條件：一是項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同;二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。

　　9、

　　【正確答案】 AC

　　【答案解析】 根據(jù)公司股東收益波動(dòng)性估計(jì)的貝塔值，指的是β權(quán)益，而β權(quán)益是含財(cái)務(wù)杠桿的，所以，選項(xiàng)A的說(shuō)法錯(cuò)誤;全部用權(quán)益資本融資時(shí)，股東權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相同，股東只承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)即資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，所以，選項(xiàng)B的說(shuō)法正確;根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整貝塔值的過(guò)程稱(chēng)為“加載財(cái)務(wù)杠桿”，所以，選項(xiàng)C的說(shuō)法錯(cuò)誤;計(jì)算凈現(xiàn)值的時(shí)候，要求折現(xiàn)率同現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)，如果使用股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，股東要求的報(bào)酬率是適宜的折現(xiàn)率，所以，選項(xiàng)D的說(shuō)法正確。

　　10、

　　【正確答案】 ABC

　　【答案解析】 如果使用新舊設(shè)備給企業(yè)帶來(lái)的年收入不同，則決策時(shí)不能僅考慮成本，還需要考慮年收入的差異。所以，選項(xiàng)A的說(shuō)法正確，選項(xiàng)D的說(shuō)法不正確。如果新舊設(shè)備的未來(lái)使用年限相同，則只需要比較總成本就可以了，不需要比較平均年成本，因此，選項(xiàng)C的說(shuō)法是正確的。如果平均年成本相同，則就不需要比較了，所以，選項(xiàng)B的說(shuō)法正確。

　　三、計(jì)算分析題

　　1、

　　【正確答案】 可持續(xù)增長(zhǎng)率=60/(2300-60)×100%=2.68%

　　權(quán)益資本成本：0.832/10+2.68%=11%

　　加權(quán)平均資本成本：0.4×8%×(1-25%)+0.6×11%=9%

　　所以適用折現(xiàn)率為9%(1分)

　　【解析】按照期末股東權(quán)益公式計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)化可知，可持續(xù)增長(zhǎng)率=本期收益留存/(期末股東權(quán)益-本期收益留存);另外，在可持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，可持續(xù)增長(zhǎng)率=股利增長(zhǎng)率。

　　【正確答案】 營(yíng)運(yùn)資本投資=5-1=4(萬(wàn)元)

　　初始現(xiàn)金流量=-(100+4)=-104(萬(wàn)元)(1分)

　　第五年末賬面價(jià)值為： 100×5%=5(萬(wàn)元)

　　變現(xiàn)相關(guān)流量為：10-(10-5)×25%=8.75(萬(wàn)元)

　　每年折舊為：100×0.95/5=19(萬(wàn)元)

　　第5年現(xiàn)金流量?jī)纛~為：

　　5×30×(1-25%)-(6+20×5)×(1-25%)+19×25%+4-5.2+8.75=45.3(萬(wàn)元)(1分)

　　【正確答案】 企業(yè)1～4年的現(xiàn)金流量=45.3-4-8.75=32.55(萬(wàn)元)(0.5分)

　　凈現(xiàn)值

　　=32.55×(P/A，9%，4)+45.3×(P/F，9%，5)-104

　　=32.55×3.2397+45.3×0.6499-104

　　=30.89(萬(wàn)元)

　　新產(chǎn)品投資的凈現(xiàn)值=30.89(萬(wàn)元)(1.5分)

　　【正確答案】 假設(shè)凈現(xiàn)值等于0的每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量為W萬(wàn)元，則：

　　W×(P/A，9%，4)+(W+12.75)×(P/F，9%，5)-104=0

　　W×3.2397+W×0.6499+12.75×0.6499=104

　　3.8896×W=95.7138

　　W=24.61(萬(wàn)元)(0.5分)

　　假設(shè)銷(xiāo)量最小值為A萬(wàn)盒，則：

　　A×30×(1-25%)-(6+20×A)×(1-25%)+19×25%-5.2=24.61

　　即：22.5×A-4.5-15×A+4.75-5.2=24.61

　　解得：A=3.94(萬(wàn)盒)(0.5分)

　　假設(shè)單價(jià)最小值為B元，則：

　　5×B×(1-25%)-(6+20×5)×(1-25%)+19×25%-5.2=24.61

　　即：3.75×B-79.5+4.75-5.2=24.61

　　解得：B=27.88(元)(0.5分)

　　假設(shè)單位變動(dòng)成本最大值為C元，則：

　　5×30×(1-25%)-(6+C×5)×(1-25%)+19×25%-5.2=24.61

　　解得：C=22.12(元)(0.5分)

　　【正確答案】 凈現(xiàn)值下降100%時(shí)，每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量下降(32.55-24.61)/32.55=24.39%

　　所以，每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的敏感系數(shù)=100%/24.39%=4.10(1分)

　　2、

　　【正確答案】 因新舊設(shè)備使用年限不同，應(yīng)運(yùn)用考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的平均年成本，比較二者的優(yōu)劣。

　　(1)繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本

　　舊設(shè)備年折舊額=40000×(1-10%)/10=3600(元)

　　稅法折余價(jià)值=40000-3600×5=22000(元)

　　大修費(fèi)用每年(后4年)攤銷(xiāo)額=10000/4=2500(元)(1分)

　　繼續(xù)使用舊設(shè)備現(xiàn)金流量：

　　繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本=121832.68÷(P/A,10%,6)=121832.68÷4.3553=27973.43(元)(3分)

　　(2)使用新設(shè)備平均年成本

　　新設(shè)備年折舊額=55000×(1-10%)/11=4500(元)(1分)

　　使用新設(shè)備現(xiàn)金流量：

　　更換新設(shè)備的平均年成本=140976.49÷(P/A,10%,10)=140976.49÷6.1446=22943.15(元)

　　因?yàn)楦鼡Q新設(shè)備的平均年成本(22943.15元)低于繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本(27973.43元)，故應(yīng)選擇更換新設(shè)備。(3分)

　　3、

　　【正確答案】 稅法規(guī)定的年折舊額=3000×(1-10%)÷5

　　=540(萬(wàn)元)

　　每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=500×(1-33%)+540

　　=875(萬(wàn)元)(1分)

　　(1)預(yù)計(jì)第四年末報(bào)廢情況下的凈現(xiàn)值：

　　NPV(4)=每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+殘值現(xiàn)值+清理凈損失減稅現(xiàn)值-原始投資

　　=875×(P/A，10%，4)+300×(P/F，10%，4)+540×33%×(P/F，10%，4)-3000

　　=100.27(萬(wàn)元)(1分)

　　預(yù)計(jì)第三年末報(bào)廢情況下的凈現(xiàn)值：

　　NPV(3)=每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+殘值現(xiàn)值+清理凈損失減稅現(xiàn)值-原始投資

　　=875×(P/A，10%，3)+300×(P/F，10%，3)+1080×33%×(P/F，10%，3)-3000=-330.81(萬(wàn)元)(1分)

　　項(xiàng)目可行的最短使用壽命n=3+(330.81+0)/(330.81+100.27)=3.77(年)(1分)

　　【正確答案】 他們的爭(zhēng)論是沒(méi)有意義的。因?yàn)椋�生產(chǎn)線使用壽命達(dá)到3.77年方案即可行。

　　【思路點(diǎn)撥】

　　(1)求項(xiàng)目的最短使用壽命就是求凈現(xiàn)值為零時(shí)的使用壽命。

　　(2)由于年限越長(zhǎng)，未來(lái)的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值越大，所以計(jì)算出的凈現(xiàn)值就越大，題中已知使用5年項(xiàng)目可行，所以，首先按4年來(lái)測(cè)試。由于NPV(4)測(cè)試的結(jié)果是大于零，因此，下一步用3年來(lái)測(cè)試。

　　(3)使用4年后報(bào)廢時(shí)的稅法折余價(jià)值=3000-540×4=840(萬(wàn)元)，清理凈損失=840-300=540(萬(wàn)元)，清理凈損失減稅=540×33%。

　　(4)使用3年后報(bào)廢時(shí)的稅法折余價(jià)值=3000-540×3=1380(萬(wàn)元)，清理凈損失=1380-300=1080(萬(wàn)元)，清理凈損失減稅=1080×33%。