第五章　借款需求分析

　　第二節(jié)　借款需求分析的內(nèi)容

　　一、銷售變化引起的需求

　　1.季節(jié)性銷售增長(zhǎng)

　　具有季節(jié)性銷售特點(diǎn)的公司將經(jīng)歷存貨和應(yīng)收賬款等資產(chǎn)的季節(jié)性增長(zhǎng)。一般而言，銷售收入和資產(chǎn)的季節(jié)性波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致應(yīng)付賬款與應(yīng)計(jì)費(fèi)用兩類負(fù)債的季節(jié)性波動(dòng)。

　　通常情況下，季節(jié)性負(fù)債增加并不能滿足季節(jié)性資產(chǎn)增長(zhǎng)所產(chǎn)生的資金需求。在銷售高峰期，應(yīng)收賬款和存貨增長(zhǎng)的速度往往要高于應(yīng)付賬款和應(yīng)計(jì)費(fèi)用增長(zhǎng)的速度。當(dāng)季節(jié)性資產(chǎn)數(shù)量超過季節(jié)性負(fù)債時(shí)，超出的部分需要通過公司內(nèi)部融資或者銀行貸款來補(bǔ)充，這部分融資稱作營(yíng)運(yùn)資本投資。公司一般會(huì)盡可能用內(nèi)部資金來滿足營(yíng)運(yùn)資本投資，如果內(nèi)部融資無法滿足全部融資需求，公司就會(huì)向銀行申請(qǐng)短期貸款。銀行貸款的還款來源主要是季節(jié)性資產(chǎn)減少所釋放出的現(xiàn)金。

　　季節(jié)性資產(chǎn)增加的三個(gè)主要融資渠道：(先內(nèi)后外)

　　①季節(jié)性負(fù)債增加：應(yīng)付賬款和應(yīng)計(jì)費(fèi)用;

　�、趦�(nèi)部融資，來自公司內(nèi)部的現(xiàn)金和有價(jià)證券;

　�、坫y行貸款。

　　通過對(duì)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)以及月度或季度的營(yíng)運(yùn)資本投資、銷售和現(xiàn)金水平等的分析，銀行可以獲得如下信息：

　�、�?zèng)Q定季節(jié)性銷售模式是否創(chuàng)造季節(jié)性借款需求，即公司是否具有季節(jié)性銷售模式，如果有的話，季節(jié)性銷售模式是否足以使公司產(chǎn)生季節(jié)性借款需求;(借款需求是否合理)

　�、谠u(píng)估營(yíng)運(yùn)資本投資需求的時(shí)間和金額;(確定貸款金額和期限)

　　③決定合適的季節(jié)性貸款結(jié)構(gòu)及償還時(shí)間表(還款來源及安排)

【例題·單選題】下列關(guān)于營(yíng)運(yùn)資本投資的說法，不正確的是（　）。 　　A.產(chǎn)生于季節(jié)性資產(chǎn)數(shù)量超過季節(jié)性負(fù)債時(shí) 　　B.產(chǎn)生于季節(jié)性負(fù)債數(shù)量超過季節(jié)性資產(chǎn)時(shí) 　　C.通過公司內(nèi)部融資或者銀行貸款來補(bǔ)充的融資 　　D.公司會(huì)盡可能用內(nèi)部資金來滿足營(yíng)運(yùn)資本投資

【正確答案】B 【答案解析】當(dāng)季節(jié)性資產(chǎn)數(shù)量超過季節(jié)性負(fù)債時(shí)，超出的部分需要通過公司內(nèi)部融資或者銀行貸款來補(bǔ)充，這部分融資稱作營(yíng)運(yùn)資本投資。公司一般會(huì)盡可能用內(nèi)部資金來滿足營(yíng)運(yùn)資本投資，如果內(nèi)部融資無法滿足全部融資需求，公司就會(huì)向銀行申請(qǐng)短期貸款。根據(jù)以上敘述，營(yíng)運(yùn)資本投資并不是產(chǎn)生于季節(jié)性負(fù)債數(shù)量超過季節(jié)性資產(chǎn)時(shí)，而是產(chǎn)生于季節(jié)性資產(chǎn)數(shù)量超過季節(jié)性負(fù)債時(shí)。所以，選項(xiàng)B是錯(cuò)誤的，符合題意。

　　2.長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)

　　先思考一個(gè)問題：企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)呢?

　�、僭跊]有資產(chǎn)的增加，特別是沒有應(yīng)收賬款、存貨以及固定資產(chǎn)增長(zhǎng)的情況下，銷售收入很難實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

　　②如果資產(chǎn)沒有增加，那么只有資產(chǎn)效率持續(xù)上升，銷售收入才有可能持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)。但資產(chǎn)效率很難實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持續(xù)的增長(zhǎng)。

　�、墼黾淤Y產(chǎn)是實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)的途徑。

　　(1)資產(chǎn)增長(zhǎng)的模式

　　核心流動(dòng)資產(chǎn)指的是在資產(chǎn)負(fù)債表上始終存在的那一部分流動(dòng)資產(chǎn)。

　　當(dāng)一個(gè)公司的季節(jié)性銷售收入和長(zhǎng)期性銷售收入同時(shí)增長(zhǎng)時(shí)(螺旋式上升)，流動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)體現(xiàn)為核心流動(dòng)資產(chǎn)和季節(jié)性資產(chǎn)的共同增長(zhǎng)。源自長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)的核心流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)必須由長(zhǎng)期融資來實(shí)現(xiàn)，具體包括核心流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)或營(yíng)運(yùn)資本投資的增加。公司可以通過多種渠道獲得資金滿足運(yùn)營(yíng)資本投資需求，其中留存收益是支撐銷售長(zhǎng)期增長(zhǎng)的重要資金來源。

　　即使長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)保持穩(wěn)定不變，企業(yè)固定資產(chǎn)增長(zhǎng)也應(yīng)該遵循“階梯式發(fā)展模式”。這部分用于支持長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)的資本性支出(主要包括內(nèi)部留存收益和外部長(zhǎng)期融資)，其融資也必須通過長(zhǎng)期融資實(shí)現(xiàn)。

　　銀行判斷公司長(zhǎng)期銷售收入增長(zhǎng)是否產(chǎn)生借款需求的方法一般有以下幾種：

　　①快速簡(jiǎn)單的方法是判斷持續(xù)的銷售增長(zhǎng)率是否足夠高，然而在很多情況下，這種粗略的估計(jì)方法并不能準(zhǔn)確地判斷實(shí)際情況。

　�、诟鼮闇�(zhǔn)確的方法是確定是否存在以下三種情況：銷售收入保持穩(wěn)定、快速的增長(zhǎng);經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不足以滿足營(yíng)運(yùn)資本投資和資本支出的增長(zhǎng);資產(chǎn)效率相對(duì)穩(wěn)定，表明資產(chǎn)增長(zhǎng)是由銷售收入增加而不是效率的下降引起的。

　�、鄞_定若干年的“可持續(xù)增長(zhǎng)率”并將其同實(shí)際銷售增長(zhǎng)率相比較。如果實(shí)際銷售增長(zhǎng)率明顯高于可持續(xù)增長(zhǎng)率的話，長(zhǎng)期銷售收入增長(zhǎng)將產(chǎn)生借款需求。

　　在此要明確：若公司真的實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)率的話，就沒有外部融資需求了;完全靠自己的留存收益即可。正是因?yàn)槌霈F(xiàn)了實(shí)際增長(zhǎng)率高于可持續(xù)增長(zhǎng)率的情況，才會(huì)產(chǎn)生外部融資需求。

　　(2)可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率是公司在沒有增加財(cái)務(wù)杠桿情況下可以實(shí)現(xiàn)的長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)率，也就是說主要依靠?jī)?nèi)部融資即可實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)率。

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件如下：

　�、俟�司的資產(chǎn)使用效率將維持當(dāng)前水平;

　　②公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息;

　�、酃�司保持持續(xù)不變的紅利發(fā)放政策;

　�、芄�司的財(cái)務(wù)杠桿不變;

　　⑤公司未增發(fā)股票，增加負(fù)債是其唯一的外部融資來源。

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式為：

　　SGR：Sustainable Growth Rate　可持續(xù)增長(zhǎng)率

　　ROE: Return on Equity　資本回報(bào)率

　　RR: Retention Rate　留存比率

　　ROE=利潤(rùn)率×資產(chǎn)效率×財(cái)務(wù)杠桿

　　因此，可持續(xù)增長(zhǎng)率的決定因素為：

　�、倮麧�(rùn)率(利率越高，銷售增長(zhǎng)越快)

　�、诹舸胬麧�(rùn)(用于分紅的利潤(rùn)越少，銷售增長(zhǎng)越快)

　�、圪Y產(chǎn)使用效率(效率越高，銷售增長(zhǎng)越快)

　�、芨軛U(杠桿越高，銷售增長(zhǎng)越快)

【例題·多選題】可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件有（�。�。 　　A.公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平 　　B.公司未增發(fā)股票，增加負(fù)債是其唯一的外部融資來源 　　C.公司保持持續(xù)不變的紅利發(fā)放政策 　　D.公司的財(cái)務(wù)杠桿不變 　　E.公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息
	【正確答案】ABCDE 【答案解析】本題考查可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件的內(nèi)容。

【例題·單選題】以下關(guān)于公司可持續(xù)增長(zhǎng)率的描述錯(cuò)誤的是（�。�。 　　A.利潤(rùn)率越高，銷售增長(zhǎng)越快 　　B.用于分紅的利潤(rùn)越少，銷售增長(zhǎng)越快 　　C.資產(chǎn)效率越高，銷售增長(zhǎng)越快 　　D.財(cái)務(wù)杠桿越低，銷售增長(zhǎng)越快
	【正確答案】D 【答案解析】財(cái)務(wù)杠桿越高，銷售增長(zhǎng)越快。

　　(3)可持續(xù)增長(zhǎng)率的作用

　　通過對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率的分析，可以獲得以下重要信息，這些信息與可持續(xù)增長(zhǎng)率的四個(gè)影響因素有關(guān)：

　　①在不增加財(cái)務(wù)杠桿的情況下，利潤(rùn)率、資產(chǎn)使用效率、紅利支付率均保持不變，公司的銷售增長(zhǎng)速度如何?

　�、谠诩t利支付率、資產(chǎn)使用效率和財(cái)務(wù)杠桿保持不變，利潤(rùn)率可變的情況下，公司的銷售增長(zhǎng)情況如何?

　　③如果公司的資產(chǎn)使用效率改變了，要保持公司目前的經(jīng)營(yíng)杠桿、利潤(rùn)率和紅利分配政策，銷售增長(zhǎng)情況將如何變化?

　�、茉谫Y產(chǎn)效率和利潤(rùn)率不變的情況下，公司通過外部融資增加財(cái)務(wù)杠桿，銷售增長(zhǎng)情況將如何?

　　⑤如果公司提高了紅利支付率，這將對(duì)公司的內(nèi)部融資能力產(chǎn)生什么樣的影響?

　　SGR=f(利潤(rùn)率，資產(chǎn)效率，財(cái)務(wù)杠桿，留存比率)

　　分析的方法就是假定其他三個(gè)不變，就一個(gè)變對(duì)SGR的影響程度。

　　SGR使用說明：

　�、賹�(shí)際增長(zhǎng)率>可持續(xù)增長(zhǎng)率→放貸

　�、趯�(shí)際增長(zhǎng)率<可持續(xù)增長(zhǎng)率→自籌

　　【例題·單選題】假設(shè)一家公司的財(cái)務(wù)信息見表5-1。

　　表5-1 某公司的財(cái)務(wù)信息

總資產(chǎn)（萬元）	2000	銷售收入（萬元）	2500
總負(fù)債（萬元）	1200	凈利潤(rùn)（萬元）	100
所有者權(quán)益（萬元）	800	股利分紅（萬元）	30

在利潤(rùn)率、資產(chǎn)使用率和紅利支付率不變時(shí)，銷售增長(zhǎng)可以作為合理的借款原因的情況是（�。�。 　　A.銷售增長(zhǎng)在9.6%以下 　　B.銷售增長(zhǎng)在8.75%以上 　　C.銷售增長(zhǎng)在9.6%以上 　　D.以上皆錯(cuò)
	【正確答案】C 【答案解析】經(jīng)過計(jì)算，該公司在不增加財(cái)務(wù)杠桿的情況下，可達(dá)到9.6%的年銷售增長(zhǎng)率，即這個(gè)公司通過內(nèi)部資金的再投資可以實(shí)現(xiàn)9.6%的年銷售增長(zhǎng)率。因此，在利潤(rùn)率、資產(chǎn)使用率和紅利支付率不變時(shí)，如果公司的銷售增長(zhǎng)率在9.6%以下，銷售增長(zhǎng)不能作為合理的借款原因；如果公司的銷售增長(zhǎng)率在9.6%以上，銷售增長(zhǎng)可以作為合理的借款原因。本題的正確答案為C。

　　二、資產(chǎn)變化引起的需求

　　1.資產(chǎn)效率的下降

　　資產(chǎn)效率下降和商業(yè)信用減少可能成為公司貸款的原因。(以資產(chǎn)效率下降為例)在其他條件保持不變的情況下，應(yīng)收賬款天數(shù)增加了，這就意味著在增加的天數(shù)中應(yīng)收賬款這部分現(xiàn)金仍然由公司的客戶持有，而不是由公司持有，因此，公司就必須從其他渠道獲得現(xiàn)金以滿足運(yùn)營(yíng)中對(duì)這部分現(xiàn)金的需求。

　　2.固定資產(chǎn)的重置和擴(kuò)張

　　(1)固定資產(chǎn)的重置

　　固定資產(chǎn)重置的原因主要是設(shè)備自然老化和技術(shù)更新。當(dāng)借款公司以固定資產(chǎn)重置為由向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，銀行可以通過評(píng)估以下幾方面來達(dá)到預(yù)測(cè)需求的目的：

　�、俟�司的經(jīng)營(yíng)周期，資本投資周期，設(shè)備的使用年限和目前狀況;

　�、谟绊懝潭ㄙY產(chǎn)重置的技術(shù)變化率。

　　如果一個(gè)公司在運(yùn)營(yíng)中需要大量的固定資產(chǎn)，并且固定資產(chǎn)已經(jīng)近乎完全折舊，就可以使用“固定資產(chǎn)使用率”這一指標(biāo)來評(píng)估重置固定資產(chǎn)的潛在需求：

　　固定資產(chǎn)使用率=累計(jì)折舊/總折舊固定資產(chǎn)×100%

　　如果一個(gè)公司的固定資產(chǎn)使用率大于60%或70%，這就意味著投資和借款需求很快將會(huì)上升，結(jié)合固定資產(chǎn)使用率，銀行可以對(duì)剩余的固定資產(chǎn)壽命作出一個(gè)粗略的估計(jì)，進(jìn)一步推測(cè)未來固定資產(chǎn)的重置時(shí)機(jī)。

　　(2)固定資產(chǎn)擴(kuò)張(有五個(gè)細(xì)節(jié)性的問題需要說明)

　�、黉N售收入的增長(zhǎng)最終必須得到固定資產(chǎn)增長(zhǎng)的支持。

　�、谂c銷售收入線性增長(zhǎng)模式不同，固定資產(chǎn)增長(zhǎng)模式通常呈階梯形發(fā)展，每隔幾年才需要一次較大的資本支出。

　　③與固定資產(chǎn)擴(kuò)張相關(guān)的借款需求，其關(guān)鍵信息主要來源于公司管理層。

　�、芡ㄟ^分析銷售和凈固定資產(chǎn)的發(fā)展趨勢(shì)，銀行可以初步了解公司的未來發(fā)展計(jì)劃和設(shè)備擴(kuò)張需求之間的關(guān)系，這時(shí)銷售收入/凈固定資產(chǎn)比率是一個(gè)非常有用的指標(biāo)。通常來講，該指標(biāo)越高，說明固定資產(chǎn)使用效率越高。然而，超過一定比率以后，生產(chǎn)能力和銷售增長(zhǎng)就變得相當(dāng)困難了，此時(shí)銷售增長(zhǎng)所要求的固定資產(chǎn)擴(kuò)張便可以成為企業(yè)借款的合理原因。

　　⑤除了研究銷售收入與凈固定資產(chǎn)比率的趨勢(shì)之外，銀行還可以通過評(píng)價(jià)公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率獲得有用信息。

【例題·判斷題】與固定資產(chǎn)擴(kuò)張相關(guān)的借款需求，其關(guān)鍵信息主要來源于公司管理層。（�。�
	【正確答案】A 【答案解析】與固定資產(chǎn)擴(kuò)張相關(guān)的借款需求，其關(guān)鍵信息主要來源于公司管理層。管理層可以推遲固定資產(chǎn)擴(kuò)張的時(shí)間，直到固定資產(chǎn)生產(chǎn)能力受限，或者利好機(jī)會(huì)出現(xiàn)以及融資成本降低時(shí)再進(jìn)行投資。銀行必須與公司管理層進(jìn)行詳細(xì)的討論，了解公司的資本投資計(jì)劃，進(jìn)而評(píng)估固定資產(chǎn)擴(kuò)張是否可以成為合理的借款原因。因此，本題敘述是正確的。

　　3.股權(quán)投資

　　最常見的長(zhǎng)期投資資金需求是收購子公司的股份或者對(duì)其他公司的相似投資。

　　在發(fā)達(dá)國(guó)家，銀行會(huì)有選擇性地為公司并購或股權(quán)收購等提供債務(wù)融資，其選擇的主要標(biāo)準(zhǔn)是：收購的股權(quán)能夠提供控制權(quán)收益，從而形成借款公司部分主營(yíng)業(yè)務(wù)。

　　三、負(fù)債和分紅變化引起的需求

　　1.商業(yè)信用的減少和改變

　　應(yīng)付賬款被認(rèn)為是公司的無成本融資來源，因?yàn)楣�司在�?yīng)付賬款到期之前可以充分利用這部分資金購買商品和服務(wù)等。因此，當(dāng)公司出現(xiàn)現(xiàn)金短缺時(shí)，通常會(huì)向供應(yīng)商請(qǐng)求延期支付應(yīng)付賬款。但如果公司經(jīng)常無法按時(shí)支付貨款，商業(yè)信用就會(huì)大幅減少，供貨商就會(huì)要求公司交貨付款，這就可能造成公司的現(xiàn)金短缺，從而形成借款需求。

　　2.債務(wù)重構(gòu)

　　基于期限的考慮，公司經(jīng)常會(huì)用一種債務(wù)替代另一種債務(wù)，典型的例子就是向銀行舉債以替代商業(yè)信用。這種情況通常會(huì)發(fā)生在銷售急劇增長(zhǎng)時(shí)，債權(quán)人要求還款。這種情況發(fā)生的標(biāo)志是還款時(shí)間的延長(zhǎng)期限超出了市場(chǎng)的正常水平。為了了解還款期限延長(zhǎng)的真正原因，銀行通常需要與公司管理層進(jìn)行相關(guān)討論。公司資金短缺可能是由于其他客戶尚未付款，或者存貨尚未售出。

　　在某些情況下，公司可能僅僅想用一個(gè)債權(quán)人取代另一個(gè)債權(quán)人，原因可能是：

　　(1)對(duì)現(xiàn)在的銀行不滿意;

　　(2)想要降低目前的融資利率;

　　(3)想與更多的銀行建立合作關(guān)系，增加公司的融資渠道;

　　(4)為了規(guī)避債務(wù)協(xié)議的種種限制，想要?dú)w還現(xiàn)有的借款。

　　在這種情況下，銀行要通過與公司管理層的詳細(xì)交談了解債務(wù)重構(gòu)的原因是否真實(shí)，并進(jìn)一步判斷是否適合發(fā)放貸款。

　　3.紅利的變化

　　紅利和利息均為公司的融資成本。大多數(shù)公司必須支付紅利來保證其在證券市場(chǎng)的位置，因?yàn)榧t利的發(fā)放會(huì)影響投資者的態(tài)度。

　　公司的利潤(rùn)收入在紅利支付與其他方面使用(比如資本支出、營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng))之間存在著矛盾，對(duì)公開上市的公司來說，將大量現(xiàn)金用于其他目的后，由于缺少足夠的現(xiàn)金，可能會(huì)通過借款來發(fā)放紅利。

　　銀行可以通過以下方面來衡量公司發(fā)放紅利是否為合理的借款需求：

　　(1)公司為了維持在資本市場(chǎng)的地位或者滿足股東的最低期望，通常會(huì)定期發(fā)放股利。在公司申請(qǐng)借款時(shí)，銀行要判斷紅利發(fā)放的必要性，如果公司的股息發(fā)放壓力并不是很大，那么紅利就不能成為合理的借款需求原因。

　　(2)通過營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量分析來判斷公司的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流是否仍為正的，并且能夠滿足償還債務(wù)、資本支出和預(yù)期紅利發(fā)放的需要。如果能夠滿足，則不能作為合理的借款需求原因。

　　(3)對(duì)于定期支付紅利的公司來說，銀行要判斷其紅利支付率和發(fā)展趨勢(shì)。

　　如果公司未來的發(fā)展速度已經(jīng)無法滿足現(xiàn)在的紅利支付水平，那么紅利發(fā)放就不能成為合理的借款需求原因。

　　四、其他變化引起的需求

　　1.利潤(rùn)率下降

　　公司如果連續(xù)幾年利潤(rùn)較低或幾乎沒有利潤(rùn)，就會(huì)損失大量現(xiàn)金，因而，公司就需要依靠銀行借款來應(yīng)付各種支出。因?yàn)榈屠麧?rùn)經(jīng)營(yíng)的公司很難獲得現(xiàn)金收入，也就不可能積累足夠的資金用于季節(jié)性支出和非預(yù)期性支出，所以，低利潤(rùn)就有可能引起借款需求。

　　2.非預(yù)期性支出

　　公司可能會(huì)遇到意外的非預(yù)期性支出，比如保險(xiǎn)之外的損失、設(shè)備安裝、與公司重組和員工解雇相關(guān)的費(fèi)用、法律訴訟費(fèi)等，一旦這些費(fèi)用超過了公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備，就會(huì)導(dǎo)致公司的借款需求。在這種情況下，銀行要結(jié)合其他借款需求的分析方法來判斷公司的借款需求狀況，要弄清楚公司為什么會(huì)沒有足夠的現(xiàn)金應(yīng)付目前的問題，如果決定受理該筆借款，還要根據(jù)公司未來的現(xiàn)金收入來確定還款計(jì)劃。