五、投資策略與投資組合的選擇

　　(一)市場(chǎng)有效性與投資策略的選擇

　　1.隨機(jī)漫步與市場(chǎng)有效性

　　隨機(jī)漫步也叫隨機(jī)游走，是指股票價(jià)格的變動(dòng)時(shí)隨機(jī)的，是不可預(yù)測(cè)的。表明市場(chǎng)是正常運(yùn)作的或者有效的。

　　股票價(jià)格只對(duì)新的信息作出的反映，從而表現(xiàn)為上漲或下跌。由于新信息是不可預(yù)測(cè)的。因此，股價(jià)的隨機(jī)變化表明了市場(chǎng)是有效的。

　　在市場(chǎng)均衡的條件下，股價(jià)將反映所有的信息，而一旦市場(chǎng)偏離均衡，出現(xiàn)某些獲利機(jī)會(huì)，會(huì)有人在極短的時(shí)間內(nèi)去填補(bǔ)這一空隙，使市場(chǎng)趨于平衡。

　　2.市場(chǎng)有效的三個(gè)層次

　　(1)弱型有效市場(chǎng)(反映歷史信息)

　　股價(jià)已經(jīng)反映了全部能從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中得到的信息，包括歷史股價(jià)、交易量、空頭頭寸等。

　　結(jié)論：如果市場(chǎng)是弱有效的，市場(chǎng)價(jià)格的趨勢(shì)分析(技術(shù)分析)是徒勞的，因?yàn)檫^(guò)去的市場(chǎng)價(jià)格資料都是公開的，毫不費(fèi)力地可以得到。

　　(2)半強(qiáng)型有效市場(chǎng)(反映所有公開信息)

　　市場(chǎng)價(jià)格充分反映了所有公開的信息，包括公司新公布的財(cái)務(wù)報(bào)表和歷史的價(jià)格信息。

　　也就是新公布和過(guò)去的信息都反映在市場(chǎng)價(jià)格中。

　　結(jié)論：基本面分析不起作用，不能為投資者帶來(lái)超額利潤(rùn)。

　　(3)強(qiáng)型有效市場(chǎng)(反映了所有信息，包括內(nèi)幕信息)

　　市場(chǎng)價(jià)格充分反映了所有信息，包括公開信息和內(nèi)幕信息。

　　(4)三者的關(guān)系：

　　強(qiáng)型有效市場(chǎng)包含半強(qiáng)型有效市場(chǎng)，半強(qiáng)型有效市場(chǎng)包含弱有效市場(chǎng)。

　　3.市場(chǎng)有效性假定對(duì)投資策略的含義

　　投資者的投資策略的選擇與市場(chǎng)是否有效有密切的關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，如果相信市場(chǎng)無(wú)效，投資者將采取主動(dòng)投資策略;如果相信市場(chǎng)有效，投資者將采取被動(dòng)投資策略。

　�、僦鲃�(dòng)投資策略。技術(shù)分析是對(duì)股票歷史信息如股價(jià)和交易量等進(jìn)行研究，希望找出其波動(dòng)周期的運(yùn)動(dòng)規(guī)律以期形成預(yù)測(cè)模型。

　　市場(chǎng)有效性假定意味著只要市場(chǎng)達(dá)到弱有效，技術(shù)分析將毫無(wú)可取之處。

　　基本面分析是利用公司的公開信息如盈利和紅利前景、未來(lái)利率的預(yù)期及公司風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估來(lái)決定適當(dāng)?shù)墓善眱r(jià)格。

　　市場(chǎng)有效性假定認(rèn)為，如果市場(chǎng)是次強(qiáng)有效，股價(jià)已反映了所有的公開信息，那么基本面分析將是徒勞的。

　�、诒粍�(dòng)投資策略。相信市場(chǎng)有效的投資者采取被動(dòng)投資策略，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為主動(dòng)管理基本上是白費(fèi)精力。該策略不是試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)，取得超額收益，而是建立一個(gè)充分分散化的證券投資組合，以期取得市場(chǎng)的平均收益，如常見的指數(shù)基金。