三、投資理論

　　(一)收益與風(fēng)險(xiǎn)

　　1.持有期收益和持有期收益率

　　投資的時(shí)間區(qū)間就是持有期，持有期間的收益就是持有期收益(HPR)。相應(yīng)的持有期收益率(HPY)就是持有期間的收益率。在數(shù)值上等于持有期間所獲得的全部收益與初始投資的比率。

　　(1)面值收益=紅利+市值變化

　　(2)收益率(百分比收益)=面值收益/初始市值=紅利收益+資本利得收益

　　【教材例題】張先生去年初以每股25元的價(jià)格購買了100股中國(guó)移動(dòng)的股票，過去一年中得到每股0.2元的紅利，年底時(shí)以每股30元的價(jià)格出售，其持有期收益和收益率分別為多少?

　　『正確答案』

　　期初投資額為25×100=2500(元)

　　年底股票價(jià)格為30×100=3000(元)

　　現(xiàn)金紅利為0.20×100=20(元)

　　則持有期收益為20+(3000-2500)=520(元)

　　持有期收益率為520/2500=20.8% 　　2.預(yù)期收益率

　　預(yù)期收益率是指投資對(duì)象未來可能獲得的各種收益率的平均值。

　　任何投資活動(dòng)都是面向未來的，而未來具有不確定性，因此投資收益也具有不確定性。也就是具有風(fēng)險(xiǎn)。但為了便于比較，可以用預(yù)期收益(期望收益)來描述。

　　預(yù)期收益率的計(jì)算公式：

　　E(Ri)=(P1R1+P2R2+……PnRn)×100%=∑PiRi×100%

　　其中：Ri為投資可能的投資收益率;

　　Pi為投資收益率可能發(fā)生的概率。

　　5.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　(1)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也稱宏觀風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種全局性的因素而對(duì)所有投資項(xiàng)目(產(chǎn)品)都產(chǎn)生作用的風(fēng)險(xiǎn)。具體包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。

　　(2)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也稱微觀風(fēng)險(xiǎn)，是因個(gè)別特殊情況造成的風(fēng)險(xiǎn)，它與整個(gè)市場(chǎng)沒有關(guān)聯(lián)。具體包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、偶然事件風(fēng)險(xiǎn)等。

　　(二)資產(chǎn)組合理論

　　現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里·馬柯維茨提出的。l952年，哈里·馬柯維茨在《投資組合選擇》一文中，第一次提出了現(xiàn)代投資組合理論(也稱均值一方差模型)。該理論描述了投資怎樣通過資產(chǎn)組合，在最小風(fēng)險(xiǎn)水平下獲得既定的期望收益率，或在風(fēng)險(xiǎn)水平既定的條件下獲得最大期望收益率。

　　(1)資產(chǎn)組合理論原理

　　投資者或“證券組合”管理者的主要意圖，是盡可能建立起一個(gè)有效組合。那就是在市場(chǎng)上為數(shù)眾多的證券中，選擇若干證券進(jìn)行組合，以求得單位風(fēng)險(xiǎn)水平上的收益最高，或單位收益的水平上風(fēng)險(xiǎn)最小。

　　(2)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益

　　我們也可將證券組合視為一個(gè)資產(chǎn)，那么，資產(chǎn)組合的收益率和風(fēng)險(xiǎn)也可用期望收益率和方差來計(jì)量。

　　(3)證券組合風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)系數(shù)

　　兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。

　　一般而言，由于資產(chǎn)組合中每?jī)身?xiàng)資產(chǎn)間具有不完全的相關(guān)關(guān)系，因此隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低。但當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的下降將趨于平穩(wěn)，這時(shí)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直至不再降低。

　　對(duì)證券組合來說，相關(guān)系數(shù)可以反映一組證券中，每?jī)山M證券之間的期望收益做同方向運(yùn)動(dòng)或反方向運(yùn)動(dòng)的程度。理論上，用相關(guān)系數(shù)來反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間共同變動(dòng)程度。相關(guān)系數(shù)處于區(qū)間[一1，1]內(nèi)。

　　(4)兩種資產(chǎn)組合的收益率和方差

　　設(shè)有兩種資產(chǎn)A和B，某投資者將一筆資金以XA的比例投資于資產(chǎn)A，以XB的比例投資于資產(chǎn)B，且XA+XB=1，稱該投資者擁有一個(gè)資產(chǎn)組合P。如果期末時(shí)，資產(chǎn)A的收益率為rA，資產(chǎn)B的收益率為rB，則資產(chǎn)組合P的收益率為 rP=XArA+ XBrB 。

　　投資組合期望收益率E(A,B)= XArA+ XBrB，收益率方差D(A,B)=rA2×σA2+rB2×σB2+2 rArBσAσBρ =rA2×σA2+rB2×σB2+2 rArB COV(A,B)

　　式中：σAσBρ——協(xié)方差，記為COV(A,B)

　　(5)最優(yōu)資產(chǎn)組合

　　一般而言，投資者在選擇資產(chǎn)組合過程中遵循兩條基本原則：一是在既定風(fēng)險(xiǎn)水平下，預(yù)期收益率最高的投資組合;二是在既定預(yù)期收益率條件下，風(fēng)險(xiǎn)水平最低的投資組合。

　�、偻顿Y者的個(gè)人偏好。

　　由于不同投資者對(duì)期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)的偏好不同，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)從σB增加到σA時(shí)，期望收益率將補(bǔ)償E(rA)一E(rB)。是否滿足投資者個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求因人而異，從而按照他們各自不同的偏好對(duì)兩種資產(chǎn)得出不同的比較結(jié)果。從對(duì)于這一補(bǔ)償?shù)膽B(tài)度上可以分為三類投資者：

　　投資者甲(中庸)認(rèn)為，增加的期望收益率恰好能補(bǔ)償增加的風(fēng)險(xiǎn)，所以A與B兩種資產(chǎn)組合的滿意程度相同，資產(chǎn)A與資產(chǎn)B無差異;

　　投資者乙(保守)認(rèn)為，增加的期望收益率不足以補(bǔ)償增加的風(fēng)險(xiǎn)，所以A不如B更令他滿意;

　　投資者丙(進(jìn)取)認(rèn)為，增加的期望收益率超過對(duì)增加風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，所以A更令人滿意，即A比B好。

　　在同樣風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下，要求得到的期望收益率補(bǔ)償越高，說明該投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越厭惡。上述三位投資者中乙最厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因而他最保守;甲次之;丙對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度最低，最具冒險(xiǎn)精神。

　�、跓o差異曲線。一個(gè)特定的投資者，任意給定一個(gè)資產(chǎn)組合，根據(jù)他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，按照期望收益率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)囊�求，可以得到一系列滿意程度相同(無差異)的資產(chǎn)組合。如圖2—1所示，某投資者認(rèn)為經(jīng)過A的那一條曲線上的資產(chǎn)組合與他的滿意程度相同，那么，我們稱這條曲線為該投資者的一條無差異曲線。