市場風(fēng)險管理

　　本章主要是對商業(yè)銀行面臨的市場風(fēng)險的識別、計量、檢測以及經(jīng)濟(jì)資本的配置的介紹。

　　4.1 市場風(fēng)險識別

　　4.1.1 市場風(fēng)險特征與分類

　　市場風(fēng)險就是指市場價格變動給商業(yè)銀行帶來收益上的不確定性或者是一種損失的可能性。

　　市場價格：包括利率、匯率、股票價格和商品價格。

　　1.利率風(fēng)險

　　利率風(fēng)險按來源不同，分為四類：重新定價風(fēng)險、收益率曲線風(fēng)險、基準(zhǔn)風(fēng)險、期權(quán)性風(fēng)險。

　　(1)重新定價風(fēng)險(repricing risk)也稱為期限錯配風(fēng)險，是最主要和最常見的利率風(fēng)險形式。源于銀行資產(chǎn)、負(fù)債和表外業(yè)務(wù)到期期限(就固定利率而言)或重新定價期限(就浮動利率而言)之間存在的差額。

　　(2)收益率曲線風(fēng)險(yield curve risk)

　　重新定價的不對稱性也會使收益率曲線的斜率、形態(tài)發(fā)生變化，即收益率曲線的非平行移動，對銀行的收益或內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價值產(chǎn)生不利的變化，從而形成收益率曲線風(fēng)險，也稱為利率期限結(jié)構(gòu)變化風(fēng)險。

　　(3)基準(zhǔn)風(fēng)險(basis risk)

　　基準(zhǔn)風(fēng)險也稱為利率定價基礎(chǔ)風(fēng)險，在利息收益和利息支出所依據(jù)的基準(zhǔn)利率變動不一致的情況下，因其現(xiàn)金流和收益的利差發(fā)生變化，也會對銀行的收益或內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價值產(chǎn)生不利影響。

　　(4)期權(quán)性風(fēng)險(optionality)

　　一般而言，期權(quán)和期權(quán)性條款都是在對買方有利，而對賣方不利的時候執(zhí)行。權(quán)利的不對稱造成了銀行的風(fēng)險。期權(quán)作為一種金融衍生工具，它的杠桿性比較高，進(jìn)一步增大了期權(quán)風(fēng)險。

　　2.匯率風(fēng)險

　　匯率風(fēng)險：市場上不同貨幣之間的比價波動，給銀行帶來的風(fēng)險。銀行之所以會面臨這種風(fēng)險，很大程度上是因為金融全球化。即使沒有開通全球業(yè)務(wù)，它也會在本國不同領(lǐng)域，不同地區(qū)，對居民或法人開展一些外匯業(yè)務(wù)。

　　分類：

　　匯率風(fēng)險一般因為銀行從事以下活動而產(chǎn)生：一是商業(yè)銀行為客戶提供外匯交易服務(wù)或進(jìn)行自營外匯交易活動;二是商業(yè)銀行從事的銀行賬戶中的外幣業(yè)務(wù)活動。

　　根據(jù)產(chǎn)生的原因不同，分為兩大類：外匯交易風(fēng)險、外匯結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。

　　(1)外匯交易風(fēng)險

　　銀行的外匯交易風(fēng)險主要來自兩個方面：一是為客戶提供外匯交易服務(wù)時未能立即進(jìn)行對沖的外匯敞口頭寸，二是銀行對外幣走勢有某種預(yù)期而持有的外匯敞口頭寸。

　　(2)外匯結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，由于銀行資產(chǎn)與負(fù)債以及資本之間幣種的不匹配而產(chǎn)生的。

　　3.股票價格風(fēng)險

　　股票價格風(fēng)險是指由于商業(yè)銀行持有的股票價格發(fā)生不利變動而給商業(yè)銀行帶來的損失風(fēng)險。

　　4.商品價格風(fēng)險

　　商品價格風(fēng)險是指商業(yè)銀行所持有的各類商品的價格發(fā)生不利變動而給商業(yè)銀行帶來損失的風(fēng)險，這里的商品包括農(nóng)產(chǎn)品，礦產(chǎn)品，貴金屬等。

　　4.1.2 主要交易產(chǎn)品風(fēng)險特征

　　主要包括：即期、遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)五種，除了即期，其他都是金融衍生產(chǎn)品，有一定的杠桿作用。

　　1.即期

　　現(xiàn)金交易，現(xiàn)貨交易，錢貨兩清。由于涉及到時區(qū)時差的差異，并不一定在同一天交易完成。交易的一方按固定價格買入或賣出一定數(shù)額的金融資產(chǎn)，交付及付款日在合約訂立后的兩個營業(yè)日完成(現(xiàn)場)。即期外匯買賣(spot exchange deals)通常簡稱為即期，即交割日是(或稱起息日)為交易日以后的第二個工作日是(銀行的營業(yè)日)的外匯交易。所謂交割日是(或稱起息日)也是外匯交易合同的到期日是，在該日交易雙方互相交換貨幣。即期外匯買賣是外匯交易中最基本的交易，可以滿足客戶對不同貨幣的需求。

　　2.遠(yuǎn)期

　　交易買賣雙方約定在未來某個特定日期，依交易時所約定的幣種、匯率和金額進(jìn)行交割的外匯交易。

　　遠(yuǎn)期匯率可以通過無風(fēng)險套利原理推到出來。匯率決定公式：無抵補(bǔ)的利率平價、抵補(bǔ)的利率平價。

　　遠(yuǎn)期外匯交易是常用的規(guī)避匯率風(fēng)險，固定外匯成本的一種方法。

　　利率方面：計算遠(yuǎn)期利率和即期利率的公式。

　　3.期貨

　　期貨是指在交易所里進(jìn)行交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合同。

　　1972年，芝加哥商品交易所(CME)的國際貨幣市場首次首次進(jìn)行國際貨幣的期貨交易。1975年，芝加哥商品交易所開展的房地產(chǎn)抵押證券的期貨交易，標(biāo)志著金融期貨交易的開始。目前，金融期貨交易占整個期貨市場交易量的80%以上。

　　(1)分類

　　期貨合約按標(biāo)的的不同分為三類：

　　1)利率期貨。

　　2)貨幣期貨，指以匯率為標(biāo)的的期貨合約。

　　3)股指期貨，以股票指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約。

　　(2)期貨的經(jīng)濟(jì)功能

　　1)規(guī)避市場風(fēng)險，套期保值。

　　2)有助于發(fā)現(xiàn)公平價格。

　　(3)與遠(yuǎn)期的區(qū)別

　　1)遠(yuǎn)期交易采取的是非標(biāo)準(zhǔn)化，貨幣、金額和期限都可靈活協(xié)商，而期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，一般都由交易所統(tǒng)一的制定。

　　2)交易對手不同：遠(yuǎn)期交易一般通過金融機(jī)構(gòu)或經(jīng)紀(jì)商柜臺交易，合約持有者面臨交易對手的違約風(fēng)險。而期貨交易一般在交易所交易，由交易所承擔(dān)違約風(fēng)險。

　　3)遠(yuǎn)期合約的流動性較差，合約一般要持有到期，而期貨合約的流動性較好，合約可以在到期前隨時平倉。

　　4.互換

　　交易雙方約定在將來某一時期內(nèi)互相交換一系列現(xiàn)金流的合約，較為常見的有利率互換和貨幣互換。

　　(1)利率互換，是指兩個交易對手相互交換一組資金流量，并不涉及本金的交換，僅就利息支付方式進(jìn)行交換。

　　利率互換的主要作用：一是規(guī)避利率波動風(fēng)險，二是交易雙方利用自身在不同種類利率上的比較優(yōu)勢有效的降低各自的融資成本。

　　(2)貨幣互換，指交易雙方用不同的貨幣進(jìn)行的互換交易。

　　(3)與利率互換不同，貨幣互換中不同貨幣本金的數(shù)額由事先確定的匯率決定，且該匯率在整個互換期間保持不變。貨幣交換的交易雙方同時面臨著利率和匯率波動造成的市場風(fēng)險。

　　5.期權(quán)

　　期權(quán)是指買方(buyer)在簽訂期權(quán)契約時，通過支付期權(quán)賣方(writer)一筆權(quán)利金后，取得一項可在選擇權(quán)合約的存續(xù)期內(nèi)或到期日當(dāng)日(expiry date)，以約定的執(zhí)行價格(strike price)與期權(quán)賣方進(jìn)行約定數(shù)量標(biāo)的交割的權(quán)利。

　　對期權(quán)買方來說，損失是有限的，收益是無限的;而對期權(quán)賣方來說，收益是有限的，損失是無限的。

　　(1)分類

　　1)按權(quán)利內(nèi)容：

　　買方期權(quán)(call option)和賣方期權(quán)(put option)。

　　2)按履約方式：

　　美式期權(quán)(american style)任何時候都可以行權(quán)。

　　歐式期權(quán)(european style)只能在規(guī)定時間行權(quán)。

　　3)按執(zhí)行價格：

　　價內(nèi)期權(quán)(in the money)。

　　平價期權(quán)(at the money)。

　　價外期權(quán)(out of money)。

　　(2)期權(quán)費(fèi)：買方為取得權(quán)利而支付的費(fèi)用，由內(nèi)在價值(intrinsic value)和時間價值(time value)組成。

　　1)內(nèi)在價值，是指在期權(quán)的存續(xù)期間，執(zhí)行期權(quán)所能獲得的收益或利潤;如果期權(quán)的執(zhí)行價格優(yōu)于即期市場價格時，則該期權(quán)具有內(nèi)在價值。所以價外期權(quán)與平價期權(quán)的內(nèi)在價值為零。

　　2)時間價值，期權(quán)價值高于其內(nèi)在價值的部分。到期日當(dāng)天，期權(quán)的時間價值為零。

　　(3)影響期權(quán)價值的因素：

　　1)市場價格和期權(quán)執(zhí)行價格。市場價格與期權(quán)的執(zhí)行價格的之間的差異。

　　2)期權(quán)到期期限。到期期限越長，價格發(fā)生變化的可能性越大，期權(quán)費(fèi)也越高。

　　3)波動率

　　4)貨幣利率

　　4.1.3 資產(chǎn)分類

　　1.交易賬戶和銀行賬戶

　　(1)交易賬戶紀(jì)錄的是銀行為了交易或規(guī)避交易賬戶其他項目的風(fēng)險而持有的可以自由交易的金融工具或商品頭寸。

　　(2)交易賬戶中的頭寸：在交易過程中，必須不受任何限制。

　　記入交易賬戶的頭寸應(yīng)滿足以下三個要求：

　　一是具有經(jīng)高級管理層批準(zhǔn)的書面的頭寸，金融工具和投資組合的交易策略。

　　二是具有明確的頭寸管理政策和程序。要逐日定勢，根據(jù)市場價格準(zhǔn)確的估值。

　　三是具有明確的、與銀行交易策略一致的監(jiān)控頭寸的政策和程序，包括監(jiān)控交易規(guī)模和交易賬戶的頭寸余額。交易目的在交易之初就已經(jīng)確定，此后一般不能隨意更改。

　　交易賬戶中的項目通常按市場價格計價(Mark-to-Market)，當(dāng)缺乏可參考的市場價格時，可以按模型定價(Mark-to-Model)。與交易賬戶相對應(yīng)，銀行的其它業(yè)務(wù)歸入銀行賬戶，最典型的是存貨款業(yè)務(wù)。銀行賬戶中的項目則通常按歷史成本計價。

　　劃分銀行賬戶和交易賬戶也是準(zhǔn)確的計算市場風(fēng)險監(jiān)管資本的基礎(chǔ)�！栋腿麪栃聟f(xié)議》把市場風(fēng)險納入資本要求的范圍中，但未涵蓋全部市場風(fēng)險，所包括的是在交易賬戶中的利率風(fēng)險和股票價格風(fēng)險以及在銀行賬戶和交易賬戶中的匯率風(fēng)險和商品價格風(fēng)險。

　　2.資產(chǎn)分類的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與會計標(biāo)準(zhǔn)

　　(1)資產(chǎn)分類，即銀行賬戶與交易賬戶的劃分是商業(yè)銀行實施市場風(fēng)險管理和計提市場風(fēng)險資本的前提和基礎(chǔ)。

　　(2)巴塞爾協(xié)議規(guī)定的金融資產(chǎn)劃分

　　《國際會計準(zhǔn)則準(zhǔn)則第39號》將金融資產(chǎn)劃分為：以公允價值計量且公允價值變動計入損益的金融資產(chǎn)(fair value through profit or loss)、持有待售(available for sale assets)、持有到期的投資(held to maturity investment)、貸款和應(yīng)收款(loans and receivables)。

　　監(jiān)管當(dāng)局對交易賬戶的劃分主要考慮兩個方面：

　　一是不同賬戶的風(fēng)險管理理念和方法不同;

　　二是計算市場風(fēng)險監(jiān)管資本的需要。銀行監(jiān)管當(dāng)局對交易莊戶劃分的第一標(biāo)準(zhǔn)是特定的業(yè)務(wù)目的，即必須是以交易獲利為目的的而短期持有的賬戶，在此基礎(chǔ)上，才把以公允價值(或市場計價)作為它的特征之一。

　　資產(chǎn)分類的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)點是直接風(fēng)險管理，缺點是可操作性相對較弱。會計準(zhǔn)則有嚴(yán)格的會計學(xué)核算理論和銀行的流程架構(gòu)，但是它主要強(qiáng)調(diào)權(quán)益和現(xiàn)金流量變動的關(guān)系和影響，不直接面對風(fēng)險管理的各項要求。

　　3.我國商業(yè)銀行資產(chǎn)分類現(xiàn)狀

　　中國銀監(jiān)會規(guī)定：商業(yè)銀行應(yīng)該按照本辦法的規(guī)定設(shè)立交易賬戶，交易賬戶中的所有項目均應(yīng)按市場價格計價。同時，明確了交易賬戶包括的三項內(nèi)容：一是商業(yè)銀行從事自營而短期持有并只在日后出售或計劃從買賣的實際或預(yù)期價差、其他價格及利率變動中獲利的金融工具頭寸。二是為執(zhí)行客戶買賣委托及做市而持有的頭寸。三是為規(guī)避交易賬戶其他項目的風(fēng)險而持有的頭寸。

　　我國只是規(guī)定了交易賬戶和銀行賬戶的概念，具體實施完全看銀行自身劃分。

　　我國監(jiān)管部門出臺更為詳細(xì)的指引既不合理，也不可行。

　　一方面，交易賬戶的劃分首先是按銀行自身風(fēng)險管理的需要;另一方面，不同的銀行交易賬戶的復(fù)雜程度存在著巨大的差別，銀監(jiān)會不宜也難以做出過細(xì)規(guī)定。迄今為止，國際上沒有一個國家對交易賬戶的設(shè)立出臺過詳細(xì)指引，通常是由監(jiān)管部門提出原則性要求。

　　從國際、國內(nèi)銀行的良好實踐看，我國商業(yè)銀行交易賬戶劃分的政策和程序應(yīng)主要包括以下幾點內(nèi)容：

　　(1)交易賬戶劃分的目的、適用范圍、交易賬戶的定義。交易賬戶的適用范圍應(yīng)包括銀行的所有表內(nèi)外頭寸。

　　(2)列入交易賬戶的金融工具種類。

　　(3)列入交易賬戶的頭寸應(yīng)符合的條件。列入交易賬戶的條件：一是要有明確的經(jīng)高級管理層批準(zhǔn)的交易策略;二是要有明確的頭寸管理政策和程序;三是頭寸的管理和監(jiān)控。

　　(4)明顯不列入交易賬戶的頭寸。一般包括：為對沖銀行賬戶風(fēng)險而持有的衍生工具頭寸;向客戶提供結(jié)構(gòu)性投資和理財產(chǎn)品且進(jìn)行了完全對沖的衍生產(chǎn)品。

　　(5)交易標(biāo)識。交易屬性的劃分應(yīng)事前認(rèn)定，事后確認(rèn)。

　　4.2 市場風(fēng)險計量

　　4.2.1 基本概念(重點)

　　1.名義價值、市場價值、公允價值、市值重估

　　(1)名義價值：銀行持有的金融資產(chǎn)根據(jù)歷史成本所反映的賬面價值(book value)。它對風(fēng)險管理的意義主要體現(xiàn)在：一是在金融資產(chǎn)的買賣實現(xiàn)后，衡量交易方在交易中的盈虧情況，二是作為初始價格，通過現(xiàn)值為交易活動提供參考數(shù)據(jù)。

　　(2)市場價值:在評估基準(zhǔn)日，自愿買賣雙方在知情、謹(jǐn)慎、非強(qiáng)迫的情況下，通過公平交易資產(chǎn)所獲得的資產(chǎn)的預(yù)期價值。

　　(3)公允價值:交易雙方在公平交易中可接受的資產(chǎn)或債權(quán)價值。

　　公允價值的計量方式有四種：

　　1)直接使用可獲得市場價格;

　　2)用公認(rèn)模型估算市場價格;

　　3)實際支付價格;

　　4)允許使用企業(yè)特定數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)應(yīng)能被合理估算，并且與市場預(yù)期不沖突。

　　與市場價值相比，公允價值的定義更廣，更概括，在大多數(shù)情況下，市場價值可以代表公允價值。但是若沒有證據(jù)證明資產(chǎn)交易市場存在時，公允價值可以通過收益法或成本法來獲得。

　　(4)市值重估

　　市值重估是指對交易賬戶頭寸重新估算其市場價值。商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)對交易賬戶頭寸按市值每天至少重估一次價值。市值重估不應(yīng)有前臺重估，應(yīng)由與前臺相獨(dú)立的中臺、后臺、財務(wù)會計部門或其它相關(guān)職能的部門或人員負(fù)責(zé)。

　　市值重估的方法：盯市與盯模。

　　盯市：按照市場價格計值。主要是對于收盤價。商業(yè)銀行必須盡可能的按照市場價格計值。

　　盯模：按照模型計值。當(dāng)按市場價格計值存在困難時，銀行可以按照特定的模型確定計值。按模型計值時應(yīng)考慮一些因素：(共7點 見教材第184—185頁)

　　強(qiáng)調(diào)第四點：如果是銀行自身開發(fā)的，模型應(yīng)該建立在適當(dāng)?shù)募僭O(shè)基礎(chǔ)上，并請獨(dú)立、合格的外部機(jī)構(gòu)對模型經(jīng)性評價。模型的開發(fā)和批準(zhǔn)使用應(yīng)由獨(dú)立于交易前臺的第三方進(jìn)行，應(yīng)該進(jìn)行獨(dú)立的測試，包括對數(shù)學(xué)推導(dǎo)、假設(shè)條件、軟件實施進(jìn)行檢驗。

　　2.敞口

　　敞口：風(fēng)險暴露，即銀行所持有的各類風(fēng)險性資產(chǎn)余額。本部分所說的敞口是指狹義上的外匯敞口。

　　(1)單幣種敞口頭寸

　　單幣種敞口頭寸是指持有的一種外幣或貨幣所承擔(dān)的敞口頭寸——分為即期凈敞口頭寸、遠(yuǎn)期凈敞口頭寸、期權(quán)敞口頭寸、其他敞口頭寸。

　　1)即期凈敞口頭寸：計入資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的業(yè)務(wù)所形成的敞口頭寸，等于表內(nèi)的即期資產(chǎn)減去即期負(fù)債。原則上，要包括資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的所有項目。

　　2)遠(yuǎn)期凈敞口頭寸：其數(shù)量等于買入的遠(yuǎn)期合約頭寸減去賣出的遠(yuǎn)期合約頭寸。

　　3)期權(quán)敞口頭寸：持有期權(quán)的敞口頭寸等于銀行因持有期權(quán)而可能需要買入或賣出的每種外匯的總額，賣出期權(quán)的敞口頭寸等于銀行因賣出期權(quán)而可能需要買入或賣出的每種外匯的總額。

　　敞口頭寸=即期凈敞口頭寸+遠(yuǎn)期凈敞口頭寸+期權(quán)敞口頭寸+其他敞口頭寸=即期資產(chǎn)-即期負(fù)債+遠(yuǎn)期買入-遠(yuǎn)期賣出+期權(quán)敞口+其他

　　黃金交易也采用風(fēng)險敞口的方法計量。

　　如果某種外匯的敞口頭寸為正值，說明機(jī)構(gòu)在該幣種上處于多頭;如果某種外匯的敞口頭寸為負(fù)值，說明機(jī)構(gòu)在該幣種上處于空頭。

　　(2)總敞口頭寸的計算

　　三種計算方法：

　　1)累計總敞口頭寸，等于所有外幣多頭和空頭的總和;這種方法的風(fēng)險大，比較保守。

　　2)凈總敞口頭寸，等于所有外幣多頭總額與空頭總額的差距;這種方法主要考慮不同貨幣匯率波動的相關(guān)性，認(rèn)為多頭和空頭存在抵補(bǔ)效應(yīng)。這種方法比較激進(jìn)。

　　3)短邊法，分別加總每種外匯的多頭和空頭，然后比較這兩個總數(shù)，最大的作為銀行敞口。

　　3.久期(重點)

　　久期是金融工具的利率敏感程度或利率彈性的直接衡量。

　　其數(shù)學(xué)公式：

　　公式中，P代表當(dāng)前價格，△P代表價格的微小變動幅度，y代表收益率，△y代表收益率的變動幅度，D為久期。該公式顯示，收益率的微小變化，將使價格發(fā)生反比例的變動，而且其變動的程度將取決于久期的長短，即久期越長，它的變動幅度越大。

　　久期的另一種解釋是，以未來的收益的現(xiàn)值為權(quán)數(shù)計算的現(xiàn)金流平均到期時間，用以衡量金融工具的到期時間。投資者在每一個時間段會獲得資產(chǎn)回報，每期折現(xiàn)的到期收益是時間的權(quán)重。在計算中，某一金融工具的久期等于金融工具各期現(xiàn)金流發(fā)生的相應(yīng)的時間乘以各期現(xiàn)值與金融工具現(xiàn)值的商。數(shù)學(xué)公式為：

　　式中，D代表久期，t代表金融工具的現(xiàn)金流發(fā)生的時間，Ct代表金融工具第t期的現(xiàn)金流量， y為收益率或當(dāng)前市場利率。

　　(2)久期缺口

　　用DA代表總資產(chǎn)的加權(quán)平均久期，DL表示總負(fù)債的加權(quán)平均久期，VA表示總資產(chǎn)的初始值，VL表示總負(fù)債的初始值。當(dāng)市場利率變動時，資產(chǎn)和負(fù)債的變化可由下式表示：

   

　　上述兩式表明，當(dāng)市場利率y變動時，銀行資產(chǎn)價值和負(fù)債價值的變動方向與市場利率的變動方向相反，而且銀行資產(chǎn)與負(fù)債的久期越長，資產(chǎn)與負(fù)債價值變動的幅度越大，即利率風(fēng)險越大。

　　銀行可以使用久期缺口來測量其資產(chǎn)負(fù)債的利率風(fēng)險。久期缺口是資產(chǎn)加權(quán)平均久期與負(fù)債加權(quán)平均久期和資產(chǎn)負(fù)債率乘積的差額，即：久期缺口=資產(chǎn)加權(quán)平均久期-(總負(fù)債/總資產(chǎn))×負(fù)債加權(quán)平均久期

　　當(dāng)久期為正值時，資產(chǎn)的加權(quán)平均久期大于負(fù)債的加權(quán)平均久期與資產(chǎn)負(fù)債率的乘積。

　　總之，久期缺口的絕對值越大，銀行對利率的變化就越敏感，銀行的利率風(fēng)險暴露量也就越大，因而銀行最終面臨的利率風(fēng)險越高。

　　4.收益率曲線

　　(1)定義，在笛卡爾坐標(biāo)系中，把不同的到期期限的債務(wù)工具的收益率表示出來。

　　收益率曲線表現(xiàn)為四種形態(tài)：

　　1)正向收益率曲線：投資期限越長，收益率越高。最常見的收益率曲線形態(tài);

　　2)反向收益率曲線：利率倒掛現(xiàn)象;

　　3)水平收益率曲線;

　　4)波動收益率曲線。

　　(2)特點

　　1)代表性：必須涵蓋不同的期限，能夠反映一個市場短期，中期，長期利率的關(guān)系。

　　2)操作性。

　　3)解釋性。

　　4)分析性。

　　預(yù)期曲線變陡，則買入短期，賣長期;如果預(yù)期曲線變平坦，買長期，賣短期。

　　5.投資組合

　　馬柯維茨提出的均值一方差模型描繪出了資產(chǎn)組合選擇的最基本、最完整的框架，是目前投資理論和投資實踐的主流方法。

　　馬柯維茨的理論步驟：首先建立均值模型，其次把投資者的偏好表現(xiàn)出來，以此確定投資者的一簇?zé)o差異曲線。三是均值方差曲線與無差異曲線之間的相切點，就是投資者的最優(yōu)資產(chǎn)組合。

　　4.2.2 市場風(fēng)險計量方法

　　1.缺口分析

　　缺口分析是衡量利率變動，對銀行當(dāng)期收益的影響的一種方法。

　　屬于利率敏感性分析。衡量利率變動對銀行當(dāng)期收益影響的一種方法，具體而言，將資產(chǎn)和負(fù)債按重新定價的期限劃分到不同的時間段，然后將資產(chǎn)和負(fù)債的差額加上表外頭寸，得到該時段內(nèi)的重新定價“缺口”，再乘以假定的利率變動，得出這一利率變動對凈利息收入的影響。

　　比如說，在一個時間段之內(nèi)，負(fù)債大于資產(chǎn)時，產(chǎn)生負(fù)缺口。此時，市場利率上升，資產(chǎn)價值和負(fù)債價值就會下降，利率上升帶來的利息凈收入下降。因為它的負(fù)債多，支付就會多于收入，所以凈利息收入下降。若資產(chǎn)大于負(fù)債，產(chǎn)生正缺口，這時利率下降就會使凈收入下降，利率下降為什么凈收入會下降?譬如說如果它的貸款比較多，利率下降，利息收入就會少，貸款利息收入少于存款利息收入，所以凈利息收入就下降。

　　但是缺口分析也有局限性，第一、假定同一時間段內(nèi)的所有頭寸的到期時間或重新定價時間相同。沒有考慮重新定價的時間差異。第二、只考慮了重新定價風(fēng)險，沒有考慮基準(zhǔn)風(fēng)險。第三、沒有反映利率變動對非利息收入和費(fèi)用的影響。第四、只能反映短期的影響，沒有考慮對經(jīng)濟(jì)價值的影響。

　　2.久期分析

　　也稱為持續(xù)期分期或期限彈性分析，屬于利率敏感性分析。衡量利率變動對銀行經(jīng)濟(jì)價值影響的一種方法，具體而言，就是對各時段的缺口賦予相應(yīng)的敏感性權(quán)重，得到加權(quán)缺口，然后對所有時段的加權(quán)缺口進(jìn)行匯總，以此估算某一給定的小幅(通常小于1%)利率變動可能對銀行經(jīng)濟(jì)價值產(chǎn)生的影響。

　　各個時段的敏感性權(quán)重，通常是由假定的利率變動乘以該時段假定平均久期來確定。平均久期是對同一個期限里的不同的資產(chǎn)或賬戶衡量的一種久期.

　　一般而言，金融工具的到期日或距下一次重新定價日的時間越長，并且在到期日之前支付的金額越小，則久期的絕對值越高，表明利率變動將會對銀行的經(jīng)濟(jì)價值產(chǎn)生較大的影響。

　　這里所說的是假定平均久期，也就是標(biāo)準(zhǔn)久期，除此以外還可以計算精確的久期來衡量市場利率的敏感性，還可以采用有效久期，就是在不同的時段運(yùn)用不同的權(quán)重，在特定的利率變化情況下，來計算市場利率顯著變化導(dǎo)致的價格的非線性變化。一般而言我們指的久期都是這種標(biāo)準(zhǔn)久期，也就是假定的平均久期。

　　久期相對于缺口分析來說更為先進(jìn)一些，缺口分析是衡量利率變動對銀行當(dāng)期收益的影響，也就是短期收益。而久期分析，是考慮利率波動對銀行經(jīng)濟(jì)價值的影響.這是考慮到了所有頭寸的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的潛在影響，能夠進(jìn)行長期的估算和評估.

　　缺點：仍然不能反映基準(zhǔn)風(fēng)險、對于利率的大幅度變動，由于頭寸價格的變化與利率的變化無法近似為線性關(guān)系，因此，久期分析的結(jié)果就不再準(zhǔn)確。

　　3.外匯敞口分析

　　外匯敞口分析是衡量匯率變動對銀行當(dāng)期收益的影響的一種方法。分析單一幣種的外匯敞口之后，通過加總軋差形成一個外匯總敞口，通過套期保值和限額管理就可以對外匯總敞口進(jìn)行一定的風(fēng)險管理和控制。但是外匯敞口在考慮總敞口的時候，是通過簡單的加減法，也就是沒有考慮不同外匯間精確的相關(guān)性，忽略了各幣種匯率變動的相關(guān)性，所以難以揭示多種幣種匯率波動。而這些相關(guān)性會帶來一些匯率風(fēng)險，這是它最大的一個缺點。

　　衡量匯率變動對銀行當(dāng)期收益的影響。

　　4.風(fēng)險價值(Value at Risk，VaR)方法

　　VaR ：風(fēng)險價值;VAR：向量自回歸。

　　1.VaR方法的基本原理

　　風(fēng)險價值是指在一定的持有期和給定的置信水平下，利率、匯率等市場風(fēng)險要素發(fā)生變化時可能對某項資金頭寸、資產(chǎn)組合或機(jī)構(gòu)造成的潛在的最大風(fēng)險。

　　例：持有期為1天，置信水平為99%，風(fēng)險價值為1萬美元，則表明該資產(chǎn)組合在1天中的損失由99%的可能不會超過1萬美元。

　　置信度越高，期限越長，VaR值就越大.風(fēng)險價值是隨著置信水平和持有期的增大而增加的。

　　均值VaR=E(W)- W*=-W0(R*-μ)

　　零值VaR=W0-W*=-W0 R*

　　其中，均值VaR是以均值作為基準(zhǔn)來測度風(fēng)險，度量的是資產(chǎn)價值的相對損失;零值VaR，是以初始價值為基準(zhǔn)測度風(fēng)險，度量的是資產(chǎn)價值的絕對損失.

　　在正態(tài)分布的情況下，均值VaR和零值VaR可以表示為：

　　(2)主要的模型技術(shù)有3種

　　方差—協(xié)方差、歷史模擬法、蒙特卡洛法

　　(3)巴塞爾協(xié)議要求

　　采用99%的置信區(qū)間、持有期為10天、市場風(fēng)險要素價格的歷史觀測期至少1年、至少每三個月更新一次數(shù)據(jù)。

　　市場風(fēng)險監(jiān)管資本=風(fēng)險價值*乘數(shù)因子，乘數(shù)因子不得低于3

　　市場風(fēng)險的內(nèi)部模型已成為市場風(fēng)險的主要計量方法，優(yōu)點是可以將不同業(yè)務(wù)，不同類別的市場風(fēng)險，用一個確切的VaR值來表示，這樣就可以在不同的風(fēng)險和業(yè)務(wù)之間進(jìn)行對比和匯總，而且有利于風(fēng)險的監(jiān)測和管理。也就是說我們可以通過VaR值的計算反過來推導(dǎo)風(fēng)險因素的情況，就可以把不同的風(fēng)險因素進(jìn)行有效的識別，進(jìn)行風(fēng)險的監(jiān)測和管理。

　　(4)市場風(fēng)險內(nèi)部模型法的局限性

　　第一、不能反映資產(chǎn)組合的構(gòu)成及其對價格波動的敏感性;

　　第二、未涵蓋價格劇烈波動等可能會對銀行造成重大損失的突發(fā)性小概率事件;

　　第三、大多數(shù)模型不能計算非交易業(yè)務(wù)中的風(fēng)險。

　　2.計算VaR值的相關(guān)參數(shù)選擇：置信水平、持有期

　　(1)置信水平的選擇

　　用來決定與風(fēng)險相對應(yīng)的資本，置信水平應(yīng)取高;

　　純粹用于銀行內(nèi)部風(fēng)險度量或不同市場風(fēng)險的比較，置信水平可以適當(dāng)放低。

　　(2)持有期的選擇

　　使用者是經(jīng)營者，取決于其資產(chǎn)組合的特性，如果資產(chǎn)組合變動頻繁，時間間隔要短;

　　使用者是監(jiān)管者，取決于成本和收益，時間間隔越短，成本越高。

　　商業(yè)銀行對交易賬戶一般每日計算VaR，是因為其資產(chǎn)組合變動頻繁;而養(yǎng)老基金往往以一個月為持有期間，則是因為其資產(chǎn)組合變動不頻繁。

　　(3)VaR類型的選擇

　　零值VaR，是以初始價值為基準(zhǔn)測度風(fēng)險

　　關(guān)注資產(chǎn)價值的絕對損失，用零值VaR

　　關(guān)注資產(chǎn)價值偏離均值的相對損失，用均值VaR

　　3.計算VaR值的方法

　　方差—協(xié)方差

　　關(guān)鍵在于方差和斜方差矩陣的估算，對于方差和斜方差矩陣的估算有兩種方法，第一種是采用歷史數(shù)據(jù)，計算量相當(dāng)大。另外一種方法是期權(quán)隱含參數(shù)法。

　　簡化協(xié)方差矩陣的方法有兩種，一種是威廉·夏普的對角線模型，另一種是因子模型。

　　優(yōu)點是原理簡單，計算快捷;

　　缺點是不能預(yù)測突發(fā)事件、其正態(tài)分布的假設(shè)條件產(chǎn)生肥尾(fat tail)現(xiàn)象、不能充分度量非線性金融工具(如期權(quán)和抵押貸款)的風(fēng)險。

　　(2)歷史模擬法(歷史)

　　是運(yùn)用當(dāng)前資產(chǎn)組合各證券的權(quán)重和各證券的歷史數(shù)據(jù)重新構(gòu)造資產(chǎn)組合的歷史數(shù)列。

　　優(yōu)點考慮了fat tail現(xiàn)象、沒有模型風(fēng)險;

　　缺點單純依靠歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行度量，將低估突發(fā)性的收益率波動、風(fēng)險度量的結(jié)果受制于歷史周期的長度、對歷史數(shù)據(jù)依賴性強(qiáng)、在度量大的資產(chǎn)組合風(fēng)險時，工作量繁重。

　　(3)蒙特卡洛模擬(未來)

　　步驟：第一步，設(shè)定金融變量的隨機(jī)過程及過程參數(shù);第二步，針對未來利率所有可能的路徑，模擬資產(chǎn)組合中各證券的價格走勢，從而編制出資產(chǎn)組合的收益率分布來度量VaR。

　　優(yōu)點：是一種全值估計方法，可以處理非線性、大幅波動及“肥尾”問題，產(chǎn)生大量路徑模擬情景等;

　　缺點是成本高、計算量大，存在模型風(fēng)險。

　　5.敏感性分析

　　在保持其他條件不變的前提下，研究單個市場風(fēng)險要素的變化可能對金融工具或資產(chǎn)組合的收益或經(jīng)濟(jì)價值產(chǎn)生的影響。

　　巴塞爾委員會要求銀行評估標(biāo)準(zhǔn)利率沖擊對銀行經(jīng)濟(jì)價值的影響。如果在標(biāo)準(zhǔn)利率沖擊之下，銀行經(jīng)濟(jì)價值的下降幅度，超過了一級資本、二級資本之和的五分之一，監(jiān)管機(jī)構(gòu)就必須關(guān)注銀行的資本充足狀況。必要的時候，要求銀行降低風(fēng)險水平或者補(bǔ)充資本量。

　　敏感性分析無法計量收益或者經(jīng)濟(jì)價值對于市場風(fēng)險的非線性變化.

　　6.情景分析

　　情景分析法，即可以對單一要素的變化進(jìn)行情景分析，也可以對多因素變化進(jìn)行分析。對多因素變化進(jìn)行分析的時候主要是結(jié)合概率。

　　第一，要考慮多因素的變化。第二，要考慮市場上一些宏觀的事件。

　　同時考慮眾多因素對風(fēng)險的影響，多因素分析法。

　　7.壓力測試

　　壓力測試是相對于正常情況下而言的，它是考慮了一些小概率的極端事件，壓力測試實際上是敏感性分析和情景分析在小概率的情況下的表現(xiàn)。壓力測試的目的是評估銀行在極端不利的情況下的損失承受能力，主要采用敏感性分析和情景分析方法進(jìn)行模擬和估計。

　　在設(shè)計壓力情景時，既要考慮市場風(fēng)險要素變動等微觀層面因素，又要考慮一國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整等宏觀層面因素。

　　董事會和高級管理層應(yīng)當(dāng)定期對壓力測試的設(shè)計和結(jié)果進(jìn)行審查，不斷完善壓力測試程序。

　　8.事后檢驗

　　監(jiān)管當(dāng)局可以根據(jù)事后檢驗結(jié)果，決定是否審定附加因子(plus factor)來提高市場風(fēng)險的監(jiān)管資本要求，取值范圍在0～1。

　　4.3 市場風(fēng)險監(jiān)測與控制

　　4.3.1 市場風(fēng)險管理的組織框架

　　市場風(fēng)險管理的組織框架要遵循一些原則，主要就是崗位的設(shè)置和職責(zé)的分工應(yīng)該明晰.具有可操作性和可執(zhí)行性，而且能夠最大限度的降低內(nèi)部成本。

　　1.設(shè)定董事會、高管層、相關(guān)部門三個層級

　　2.市場風(fēng)險管理職能與業(yè)務(wù)經(jīng)營職能應(yīng)當(dāng)保持相對獨(dú)立。交易部門應(yīng)當(dāng)將前臺、后臺嚴(yán)格分離。

　　4.3.2 市場風(fēng)險監(jiān)測

　　1.市場風(fēng)險報告內(nèi)容和種類

　　國外實踐經(jīng)驗：投資組合報告、風(fēng)險分析“熱點”報告、最佳投資組合復(fù)制報告、最佳風(fēng)險規(guī)避策略報告。

　　知識點：先進(jìn)的風(fēng)險管理信息系統(tǒng)，是提高市場風(fēng)險管理效率和質(zhì)量的核心。

　　1.投資組合報告是以總結(jié)的方式，完整的列式投資組合的所有頭寸。

　　2.風(fēng)險分解熱點報告是把風(fēng)險分解成每個頭寸變化率的函數(shù)。投資組合的累積風(fēng)險是其所包含的每個頭寸的變化率對整個投資組合所產(chǎn)生的邊際影響的總和。

　　3.最佳投資組合的負(fù)值報告有助于概括和分析規(guī)模龐大的復(fù)雜的投資組合。

　　4.最佳風(fēng)險規(guī)避策略報告。

　　2.市場風(fēng)險報告路徑和頻度

　　(1)正常條件下，高管層每周一次

　　(2)涉及金融頭寸的報告，每日提供

　　(3)風(fēng)險值和風(fēng)險限額報告必須在每日交易完成后盡快完成

　　(4)應(yīng)高管層或決策部門要求，隨時提供風(fēng)險管理分析報告

　　4.3.3 市場風(fēng)險控制

　　1.限額管理

　　交易性限額、風(fēng)險限額與止損限額、超限額

　　交易限額針對的是頭寸，風(fēng)險限額針對的是市場風(fēng)險規(guī)模，止損限額針對的是允許出現(xiàn)的最大損失額。

　　(1)交易限額(limits on net and gross positions)是對總交易頭寸或凈交易頭寸設(shè)定的限額;

　　(2)風(fēng)險限額是對采用一定的計量方法所計量的市場風(fēng)險設(shè)定的限額。(例如對內(nèi)部模型計量的風(fēng)險價值設(shè)定限額、對期權(quán)性頭寸設(shè)定的期權(quán)性頭寸限額);

　　(3)止損限額(stop-loss limits)

　　特點：具有可追溯性.

　　2.市場風(fēng)險對沖

　　風(fēng)險對沖是指通過投資或購買與管理基礎(chǔ)資產(chǎn)收益波動負(fù)相關(guān)或完全負(fù)相關(guān)的某種資產(chǎn)或金融衍生產(chǎn)品來沖銷風(fēng)險的一種風(fēng)險管理策略。當(dāng)原風(fēng)險敞未出現(xiàn)虧損時，新風(fēng)險敞口能夠盈利，并且使盈利能夠盡量全部抵補(bǔ)虧損。

　　4.4 市場風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本配置

　　4.4.1 經(jīng)濟(jì)資本的計算和配置方法

　　巴塞爾委員會對于市場風(fēng)險監(jiān)管資本的要求。置信水平采用99%的單尾置信區(qū)間;持有期為10個營業(yè)日;市場風(fēng)險要素價格的歷史觀測期至少為1年;至少每3個月更新一次數(shù)據(jù)。在此基礎(chǔ)上，計量市場風(fēng)險監(jiān)管資本的公式為：

　　市場風(fēng)險監(jiān)管資本=(附加因子+最低乘數(shù)因子3)×VaR

　　監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)根據(jù)事后檢驗的結(jié)果決定是否通過設(shè)定附加因子來提高市場風(fēng)險的監(jiān)管資本要求。附加因子設(shè)定在最低乘數(shù)因子(巴塞爾委員會規(guī)定為3)以上，取值在0～1之間。

　　市場風(fēng)險監(jiān)管資本直接計算，反推資產(chǎn)數(shù)量。

　　市場風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本的配置方法：自上而下法與自下而上法。

　　區(qū)別在于，自上而下是把經(jīng)濟(jì)資本進(jìn)行分解和配置，而自下而上，是通過各業(yè)務(wù)單元所計算的VaR值所需要的經(jīng)濟(jì)資本加總，求出所有的經(jīng)濟(jì)資本。

　　4.4.2 經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的收益率和股東價值增加

　　RAROC=稅后凈利潤/經(jīng)濟(jì)資本

　　經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)意為商業(yè)銀行在扣除資本成本之后所創(chuàng)造的價值增加。

　　EVA=稅后凈利潤-資本成本

　　=稅后凈利潤-經(jīng)濟(jì)成本×資本預(yù)期收益率

　　=(經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的收益率-資本預(yù)期收益率)×經(jīng)濟(jì)資本

　　采用RAROC和EVA這兩項指標(biāo)來度量交易人員和業(yè)務(wù)部門的業(yè)績，有助于在商業(yè)銀行內(nèi)部樹立良好的風(fēng)險管理意識，并鼓勵嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬r值投資取向，從而減少甚至避免追逐短期利益的高風(fēng)險投機(jī)行為。